Semaine à venir : la première tempête de Warsh à la Fed

Vue d’ensemble

• La Fed devrait laisser ses taux inchangés entre 3,50% et 3,75%, mais le « dot plot » (graphique des projections individuelles des taux par chaque membre) peut modifier les attentes sur l’indice du dollar (USDX), l’or, les actions et le bitcoin.
• L’inflation CPI (indice des prix à la consommation) est à 3,8%, tandis que le core CPI (inflation « sous-jacente », hors énergie et alimentation, plus stable) est à 2,8%, ce qui pousse la Fed à rester ferme.
• Le pétrole reste déterminant pour l’inflation. Les marchés surveillent si une réouverture du détroit d’Ormuz peut ramener le brut vers 65 à 70 dollars.
• Niveaux à surveiller : USDX 99,15 et 98,95 ; XAUUSD 4 330 ; USOil 76,778 ; SP500 7 560 ; BTCUSD 65 000 à 66 500.

Kevin Warsh aborde sa première réunion de la Réserve fédérale (Fed, banque centrale des États-Unis) en tant que président, avec peu de marge pour paraître accommodant. Investi le 22 mai comme 17e président de la Fed, il arrive dans un contexte de tensions multiples.

L’inflation CPI est à 3,8%, son niveau le plus élevé depuis mai 2023 et plus du double de l’objectif de 2% de la Fed. Le core CPI atteint 2,8%, tandis que le Brent (pétrole de référence en Europe) est resté au-dessus de 90 dollars pendant quatre mois. Le risque inflationniste reste au cœur du mandat de la Fed.

La réunion du FOMC (Federal Open Market Committee, comité qui décide des taux) en avril a aussi montré un désaccord marqué. Quatre responsables ont voté différemment, un niveau de division inédit depuis 34 ans. Trois membres se sont opposés même à un simple biais d’assouplissement (signal indiquant une préférence pour des baisses à venir), tandis qu’un membre a voté pour une baisse immédiate. Warsh arrive dans une Fed divisée.

Le marché obligataire (marché des titres de dette) a déjà réagi. Le rendement (taux payé par une obligation) du Treasury à 30 ans dépasse 5%, et celui du 10 ans évolue au-dessus de 4,5%. Les investisseurs anticipent un scénario de taux élevés plus longtemps.

Le statu quo sur les taux semble acquis

La décision de taux paraît claire. L’outil CME FedWatch (baromètre des probabilités implicites calculées à partir des contrats à terme) donne 97,4% de probabilité à un maintien entre 3,50% et 3,75% le 17 juin. Le marché n’anticipe ni baisse ni hausse lors de cette réunion.

La vraie question est la suite. Les investisseurs veulent savoir si un simple maintien suffit, ou si la Fed doit préparer le marché à une hausse ultérieure.

À l’horizon décembre 2026, les marchés évaluent à 42,3% la probabilité d’un passage vers 3,75% à 4,00%. Autrement dit, le scénario d’au moins une hausse devient presque aussi probable que son absence. Début 2027, le scénario central se déplace davantage vers des taux plus élevés.

Ce n’est pas un marché de baisse des taux. Le marché teste la capacité de la Fed à reconnaître que la trajectoire des prix change la feuille de route.

Le « dot plot » au centre de l’attention

La réunion de juin apporte le premier « dot plot » de l’ère Warsh. Trois points peuvent faire bouger les marchés.

D’abord, surveiller si des points pour 2026 passent au-dessus de la fourchette actuelle 3,50%–3,75%. En avril, aucun point n’indiquait une hausse au-delà de ce niveau. Un ou deux « points » plus restrictifs (hawkish, c’est-à-dire favorables à des taux plus élevés pour freiner l’inflation) renforceraient l’idée que le débat sur un nouveau resserrement devient concret.

Ensuite, la médiane 2026 (le point « central » des projections) comptera plus que d’habitude. Si elle glisse vers 3,75%–4,00%, les marchés pourraient réajuster rapidement le dollar, l’or et les actions.

Enfin, la médiane 2027 indiquera si les responsables envisagent des taux durablement élevés au-delà de cette année. Une médiane proche de 3,75%–4,00% suggérerait aucune baisse en 2026 et un risque de hausse en 2027.

Warsh a déjà critiqué le « dot plot » comme outil de communication, estimant qu’il donne une fausse impression de précision sur une trajectoire par nature incertaine. Le retirer dès sa première réunion surprendrait fortement les marchés. Le scénario le plus probable : le « dot plot » est maintenu en juin, puis la Fed évoque une évolution de sa communication plus tard.

Politique, inflation et obligations : signaux contradictoires

La Maison-Blanche souhaite des taux plus bas, mais les chiffres laissent peu de place à un ton accommodant (dovish, c’est-à-dire plus favorable à des baisses). CPI à 3,8%, core CPI à 2,8%, PPI (indice des prix à la production, qui mesure les coûts côté entreprises) au plus haut depuis 2022, créations d’emplois en mai à 172 000, Brent au-dessus de 90 dollars : difficile de défendre un virage rapide.

Depuis janvier, les données renforcent le scénario « plus haut plus longtemps ». Si Warsh paraît trop souple face à l’inflation, les rendements pourraient monter, les investisseurs exigeant une prime de risque d’inflation (surcroît de rendement pour compenser l’incertitude sur les prix). Cela durcirait les conditions financières sans décision formelle de la Fed.

Le pétrole ajoute un facteur clé. Si le détroit d’Ormuz rouvre et que le pétrole retombe vers 65–70 dollars, la « prime de guerre » sur l’inflation pourrait se dissiper. L’inflation sous-jacente pourrait alors se rapprocher de 2,5% en deux à trois trimestres. La pression politique pour des baisses pourrait revenir.

Pour l’instant, la Fed a des arguments pour rester ferme. Warsh peut maintenir les taux sans se couper des données, mais cette marge pourrait se réduire si l’énergie baisse et si l’inflation ralentit plus tard dans l’année.

Les banques s’éloignent des baisses de taux

Le consensus de Wall Street a nettement changé. Début 2026, de grandes institutions prévoyaient deux à trois baisses d’ici décembre. Six mois plus tard, la plupart penchent pour un statu quo, voire une hausse.

Goldman Sachs vise désormais un maintien sur 2026, avec une hausse possible. JPMorgan voit des taux inchangés en 2026 et une hausse en 2027. BNP Paribas anticipe trois hausses à partir de décembre 2026. Morgan Stanley table sur un maintien en 2026 et une baisse fin 2027. Rabobank envisage un maintien ou une hausse, avec plusieurs hausses possibles.

Citigroup reste l’exception, avec trois baisses en 2026 et davantage d’assouplissement ensuite. Cela illustre l’éloignement du scénario de baisses qui dominait en début d’année.

Scénario central pour mercredi

Le scénario le plus probable est un maintien au ton restrictif (hawkish hold : taux inchangés, discours ferme).

Scénario A (55%) : maintien restrictif. La Fed maintient les taux, retire son biais d’assouplissement, le « dot plot » montre des points orientés vers des hausses, et Warsh affiche son indépendance. Cela soutiendrait probablement le dollar et les rendements des Treasuries, tout en pesant sur l’or, le bitcoin, le S&P 500 et l’EURUSD.

Scénario B (40%) : maintien neutre. Le communiqué reste équilibré, le « dot plot » évolue peu et Warsh évite un signal marqué. Les marchés pourraient rester dans un couloir, en attendant les prochaines données d’inflation et d’emploi.

Scénario C (5%) : surprise accommodante (dovish). Warsh laisse entendre des baisses futures ou minimise le risque inflationniste. Le dollar se repliera probablement, l’or serait soutenu, le bitcoin et les actions progresseraient, et les rendements reculeraient.

Symboles clés à suivre

USDX | XAUUSD | USOil | SP500 | BTCUSD

Événements à venir

Pour une vue d’ensemble des prochains rendez-vous économiques, consultez le calendrier économique de VT Markets.

Mouvements clés de la semaine

USDX

• L’USDX a reculé la semaine dernière, mettant 99,15 au premier plan comme support (zone de prix où les achats peuvent freiner la baisse) à surveiller.
• Un maintien au ton restrictif pourrait stabiliser l’USDX, tandis qu’un message neutre maintiendrait la pression sur 99,15 puis 98,95.
• Surveiller d’abord 99,15, puis 98,95. Un rebond plus net nécessiterait un « dot plot » plus restrictif ou des rendements des Treasuries plus élevés.

XAUUSD (or)

• L’or a progressé après une phase de consolidation (évolution sans tendance claire) autour de 4 260, avec un objectif suivi par les acheteurs à 4 330.
• Un discours restrictif de la Fed pourrait limiter la hausse, alors que des rendements plus bas et un dollar plus faible pourraient prolonger le mouvement.
• La zone 4 330 est le test clé à la hausse. Un échec à ce niveau pourrait ramener les prix vers 4 260.

USOil

• Le USOil a ouvert en fort recul (gap : ouverture nettement en dessous de la clôture précédente) après des titres sur une détente États-Unis–Iran, et a cassé le niveau suivi à 81,92.
• Si les prix se stabilisent sous 81,92, le prochain niveau de baisse se situe à 76,778.
• La solidité d’un éventuel accord et le calendrier d’une réouverture du détroit d’Ormuz devraient davantage guider le marché que les seules données de demande.

SP500

• Le S&P 500 a ouvert en hausse au-dessus de la zone suivie à 7 450 après des nouvelles positives sur le dossier États-Unis–Iran.
• Une Fed neutre pourrait permettre un test de 7 560, tandis qu’un « dot plot » plus restrictif pèserait sur l’appétit pour le risque (envie d’acheter des actifs risqués comme les actions).
• Le niveau 7 560 est le déclencheur à la hausse. Un retour sous 7 450 fragiliserait le mouvement de soulagement.

BTCUSD

• Le bitcoin a rebondi depuis sa zone de creux récente et se dirige vers la résistance (zone où les ventes peuvent freiner la hausse) entre 65 000 et 66 500.
• Des rendements plus élevés et un dollar plus ferme peuvent limiter la hausse, alors qu’un discours de la Fed plus souple pourrait soutenir des achats de soulagement.
• Surveiller 65 000 puis 66 500. Si les vendeurs reviennent, 58 700 et 54 000 sont les prochains niveaux de baisse.

Conclusion

Cette semaine dépend de la première conférence de presse de Warsh au FOMC, du « dot plot » et de la manière dont le marché évalue la trajectoire au-delà de juin. Le scénario central est un maintien au ton restrictif : taux inchangés, mais message visant à calmer les attentes de baisses rapides. CPI à 3,8%, core CPI à 2,8%, Brent au-dessus de 90 dollars et rendements longs des Treasuries au-dessus de 5% incitent Warsh à rester ferme. Si le détroit d’Ormuz rouvre et que le pétrole retombe vers 65–70 dollars, les perspectives d’inflation pourraient s’améliorer plus tard, mais la Fed attendra des preuves. USDX, XAUUSD, USOil, SP500 et BTCUSD devraient surtout réagir au « dot plot », aux rendements et aux nouvelles sur l’énergie.

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