USD/JPY a peu évolué après la réunion de la Banque du Japon, l’attention se portant désormais sur la prochaine décision de la Réserve fédérale et l’arrivée du futur président de la Fed, Warsh. La BoJ a relevé son taux directeur à 1 % et modifié ses plans d’achats d’obligations d’État japonaises, en indiquant notamment que ces achats pourraient être augmentés si les taux longs venaient à monter fortement. Les anticipations de marché continuent toutefois de pointer vers un suivi limité : les taux implicites n’intègrent qu’environ 15 pdb supplémentaires de resserrement sur les six prochains mois.
Le cadre d’analyse de Rabobank suggère un soutien au yen si la BoJ envoie des signaux plus clairs en faveur d’une trajectoire de resserrement plus rapide. Le scénario à trois mois de la banque pour USD/JPY part du principe qu’un nouveau durcissement de la BoJ sera communiqué avant la fin de l’année, ce qui serait cohérent avec un USD/JPY plus bas sur cet horizon. À court terme, l’orientation de la paire devrait dépendre des indices fournis par Warsh concernant son style de communication et les cadres de politique monétaire, alors que le marché s’attend à ce que la Fed maintienne sa politique inchangée pendant un certain temps.
Positionnement de marché et perspectives de la BoJ
À la suite de la réunion de la Banque du Japon de la semaine dernière, USD/JPY est resté sur des niveaux élevés, s’échangeant actuellement autour de 159,50. Bien que la BoJ ait relevé son taux directeur à 1 %, l’attention se déplace désormais vers les signaux en provenance de la nouvelle direction de la Fed. Cela ouvre la voie à un potentiel point d’inflexion pour le yen dans les prochaines semaines.
Les taux implicites de marché suggèrent que les opérateurs ne sont pas pleinement convaincus d’un nouveau resserrement agressif de la BoJ. Les swaps OIS n’intègrent qu’environ 60 % de probabilité d’une hausse supplémentaire de 25 points de base d’ici la fin 2026. Nous estimons que cela sous-évalue la détermination de la BoJ, d’autant que l’inflation reste ferme.
La dernière mesure de l’inflation sous-jacente au Japon pour mai est ressortie à 2,9 %, prolongeant une dynamique compatible avec une orientation de politique monétaire plus restrictive. Historiquement, lorsque l’inflation domestique s’est montrée aussi persistante, la banque centrale a fini par agir de manière plus décisive que ce que les marchés anticipaient initialement. Il en résulte une potentielle mauvaise valorisation dont nous pouvons tirer parti.
Stratégies pour un yen plus fort
Cela suggère qu’il existe une opportunité de se positionner en faveur d’un yen plus fort au cours des trois prochains mois. Nous examinons des stratégies optionnelles qui profitent d’une baisse de USD/JPY, comme l’achat de calls JPY ou de puts USD. Ces positions offrent une exposition à risque défini pour tirer parti d’un signal de resserrement plus précoce que prévu de la part de la BoJ.
Alors que le taux des fed funds se situe à un niveau nettement plus élevé, à 4,75 %, tout indice accommodant de la part du nouveau président de la Fed pourrait accélérer un repli de USD/JPY. Depuis deux ans, l’écart de taux important a pesé sur le yen, mais cette dynamique pourrait approcher d’un point d’inflexion. L’élément clé est que le marché se focalise sur la Fed, tandis que la véritable surprise pourrait venir de Tokyo.
