USD/JPY a peu évolué, la demande pour les obligations d’État japonaises (JGB) s’étant améliorée et la baisse des prix du pétrole brut ayant contribué à faire reculer les rendements des JGB. Les récentes adjudications de JGB super-longues ont affiché des indicateurs plus solides, tandis que les données de flux suggéraient également des achats domestiques plus larges, renforçant l’idée d’un soutien sous-jacent plus ferme sur la partie longue de la courbe.
Alors que les risques d’inflation restent élevés et que le yen demeure faible, les marchés intègrent largement une hausse de taux de la Banque du Japon (BoJ) en juin, avec environ 19 pdb déjà escomptés. Le dollar néo-zélandais a surperformé au sein du G10 après que la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande a signalé un resserrement plus important que prévu et un calendrier accéléré, rendant une hausse en juillet très probable et presque entièrement intégrée. Même ainsi, un mouvement de la BoJ en juin a moins de chances de déclencher un rebond brutal du yen, même s’il pourrait aider à contenir une dépréciation supplémentaire autour du seuil de 160 compte tenu du risque d’intervention.
Trading en range et perspectives de volatilité
Compte tenu de la stabilité actuelle de l’USD/JPY et de la baisse des prix du pétrole brut, nous anticipons une période de trading en range à court terme. La volatilité implicite à un mois des options USD/JPY s’est contractée à 7,5 %, reflétant ce calme avant la réunion de la BoJ en juin. Cet environnement suggère que la vente de volatilité pourrait constituer une stratégie prudente au cours des deux prochaines semaines.
Résistances clés, événements à risque et stratégies options
Nous considérons le niveau 160 sur l’USD/JPY comme un plafond difficile à franchir, renforcé par la menace crédible d’intervention du ministère des Finances. Il suffit de se rappeler les interventions de plusieurs milliards de dollars confirmées en avril et mai 2024 pour mesurer la détermination des autorités à ces niveaux. Cela rend attractive la vente d’options call hors de la monnaie avec des strikes à 160 ou au-dessus.
Avec environ 19 points de base de hausse déjà intégrés pour la réunion de juin de la BoJ, l’événement en lui-même a peu de chances de déclencher une forte appréciation du yen. Les dernières données de l’inflation Tokyo Core CPI de mai, maintenues à 2,3 %, confortent le scénario d’une hausse, sans être suffisamment surprenantes pour suggérer un mouvement bien plus ample. Nous estimons donc que le risque principal est celui d’une surprise accommodante (dovish), par exemple une hausse limitée à 10 pdb ou un report, ce qui ramènerait l’USD/JPY vers la barrière des 160.
Compte tenu de ces éléments, nous privilégions des stratégies qui tirent parti de ce range bien défini et de la forte résistance au-dessus. La vente d’un call spread USD/JPY — par exemple une position vendeuse sur le strike 160 et acheteuse sur le strike 161 — offre une approche à risque limité permettant de capter l’érosion de valeur temps et la faible probabilité d’une cassure haussière avant la réunion de la BoJ. Cette position bénéficierait d’une paire stable, ou d’un léger repli, à la suite d’une hausse de taux déjà pleinement intégrée.
