Un éventuel accord américano-iranien est présenté comme un catalyseur d’un passage d’un rallye porté par le momentum à un rallye de rotation, un pétrole plus bas pouvant comprimer les primes d’inflation et de risque géopolitique et favoriser un rattrapage des régions et secteurs en retard. Du 27 février au 11 juin, les actifs liés à l’IA ont mené la danse : l’indice Philadelphia Semiconductor a progressé de 63 % (62,6 % dans le tableau), le Nasdaq 100 a gagné 18 % et le Nasdaq Composite 14 %, tandis que le KOSPI coréen a grimpé de 24,3 % et le Taiex taïwanais a avancé de 21,8 % (22 % précédemment). À l’inverse, le Dow a pris 4 % (3,8 % dans le tableau) et le Russell 2000 11 %, tandis que l’Europe a reculé : DAX -4,3 %, CAC 40 -4,4 % et FTSE 100 -5,6 %. Le Sensex indien a cédé 9,2 %, Jakarta 28,5 %, les Philippines 10,6 % et le Vietnam 4,4 % ; Hong Kong et la Chine ont également sous-performé, avec le Hang Seng en baisse de 8,9 %, le HSCEI de 7,3 % et le Shanghai Composite de 4,2 %.

Le document cartographie des expressions de valeur relative d’un désengorgement (de-crowding) des semi-conducteurs américains et du Nasdaq vers des thèmes de soulagement pour les importateurs de pétrole et des retardataires sensibles aux taux : long Dow/short Nasdaq, long Inde/short Corée ou Taïwan, long Hong Kong-Chine/short semis US, et long Europe/short S&P 500. Les rotations sectorielles sont articulées autour des rendements et des marges, notamment constructeurs de maisons contre banques, où XHB a reculé de 6,5 % tandis que l’indice bancaire KBW a progressé de 11,0 % ; et mines d’or contre énergie, avec GDX en baisse de 32,9 % alors que le NYSE Arca Oil Index a gagné 11,6 % (12 % précédemment). Il oppose aussi services aux collectivités (utilities) ou industrielles à l’énergie, avec le NYSE Industrial Index en hausse de 1,4 %, et pointe des signaux de confirmation tels qu’un pétrole plus stable, une amélioration des flux dans le détroit d’Ormuz, des anticipations d’inflation plus faibles et une participation plus large au sein des indices américains.

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Accord États-Unis–Iran : un catalyseur pour la rotation de marché

Un accord potentiel entre les États-Unis et l’Iran pourrait être le catalyseur qui ferait basculer ce rallye de marché d’un leadership par le momentum vers un leadership par la rotation. Nous avons observé un groupe très restreint de gagnants et, si les risques géopolitiques et les prix du pétrole reculent, les capitaux pourraient se réorienter vers les segments laissés pour compte. Cela crée une opportunité d’identifier ce qui a été pénalisé par l’inflation élevée et le mouvement « risk-off ».

La divergence de marché a été frappante, les valeurs liées à l’IA menant la hausse. Par exemple, le Nasdaq 100 a progressé de plus de 15 % depuis le début de l’année, tandis que l’indice Philadelphia Semiconductor a bondi de près de 30 % porté par une demande exceptionnelle en matériel pour l’IA. À l’inverse, le Dow Jones Industrial Average n’a affiché que des gains plus modestes, autour de 3 %, soulignant l’extrême concentration du rallye.

Un accord durable pourrait faire baisser le brut depuis ses niveaux récents autour de 80 dollars le baril, ce qui atténuerait directement les craintes d’inflation. Cela pourrait entraîner un changement de leadership, les investisseurs recherchant de la valeur en dehors des positions les plus encombrées. Nous pensons que cela ouvre plusieurs opportunités claires en valeur relative pour les prochaines semaines.

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Stratégies internationales et sectorielles pour jouer la rotation

Aux États-Unis, nous envisagerions un positionnement en faveur d’un rattrapage du Dow Jones par rapport au Nasdaq, très dynamique. C’est une manière simple d’exprimer l’idée que la hausse s’élargira pour inclure les industrielles « old economy » et les valeurs décotées (value). Un tel mouvement bénéficierait d’une simple réduction de la dépendance du marché à une poignée de méga-cap technologiques.

L’Europe ressort également comme un retardataire qui pourrait bénéficier directement de coûts de l’énergie plus faibles et d’une amélioration de l’appétit mondial pour le risque. Les indices européens, comme le DAX allemand, en hausse de seulement environ 7 % cette année, ont nettement sous-performé les baromètres technologiques américains. Cet écart pourrait se resserrer si la baisse des coûts des intrants apporte un soulagement aux industrielles et aux entreprises orientées consommation en Europe.

Nous voyons aussi un potentiel dans les pays importateurs de pétrole comme l’Inde, sensible aux flambées des prix de l’énergie. Un repli du pétrole pourrait améliorer sa balance commerciale et modérer l’inflation, attirant potentiellement des flux au détriment des paris déjà très chargés sur le matériel d’IA à Taïwan et en Corée du Sud. Cette rotation favoriserait les marchés dont les conditions macroéconomiques s’améliorent, plutôt que ceux qui ont déjà intégré beaucoup de bonnes nouvelles.

Hong Kong et la Chine continentale restent des retardataires marqués, le Hang Seng étant toujours en baisse depuis le début de l’année. Si les difficultés domestiques demeurent le moteur principal, un climat mondial plus « risk-on » peut offrir un rebond tactique à ces marchés profondément sous-évalués. Nous y voyons une idée contrariante à risque plus élevé, qui nécessiterait une amélioration plus large du sentiment pour fonctionner.

Au niveau sectoriel, le levier le plus direct d’une baisse de l’inflation et des rendements obligataires se situe dans les segments sensibles aux taux. Nous surveillons les constructeurs de logements : une baisse des taux hypothécaires à 30 ans, actuellement au-dessus de 6,5 %, améliorerait directement l’accessibilité et la demande. Cela en fait une alternative attractive aux banques si le marché commence à anticiper un environnement de taux moins restrictif.

Une rotation hors des valeurs de l’énergie, qui perdraient leur prime de risque géopolitique, paraît également logique. Nous chercherions à la coupler avec une position longue sur les mines d’or, qui profiteraient de coûts de carburant plus faibles — une dépense opérationnelle majeure. C’est un trade direct sur l’amélioration des marges des producteurs si le prix de l’or reste stable tandis que le pétrole recule.

Enfin, nous regardons les utilities et les industrielles comme bénéficiaires de ce changement potentiel. Les industrielles profiteraient de coûts de l’énergie plus faibles, tandis que les utilities deviendraient plus attractives si les rendements obligataires se détendent en réaction à une inflation plus faible. Cela correspond à un déplacement de l’exposition directe aux matières premières vers des secteurs qui bénéficient de coûts en baisse et d’un environnement économique plus stable.