Les stratégistes de TD Securities estiment que le raffermissement des indicateurs américains et le retour du discours sur « l’exceptionnalisme » des États-Unis ne suffisent pas à les amener à abandonner une vision baissière du dollar américain pour 2026. Ils soulignent que la surperformance américaine par rapport au reste du monde demeure seulement moyenne et jugent que les éléments attestant qu’un choc d’inflation globale tiré par l’énergie se transmette à l’inflation sous-jacente, au point de justifier un cycle prolongé de hausses de taux à l’échelle mondiale, sont limités.

Ils anticipent que la Réserve fédérale restera en pause, même si elle abandonne un biais accommodant, et estiment que les marchés vont peut-être trop vite en intégrant des hausses de taux complètes. L’équipe affirme également que la Fed n’a pas encore démontré qu’elle pourrait à nouveau se montrer plus « faucon » que les autres banques centrales comme en 2022, si les données de 2026 devaient justifier un resserrement. Avec une croissance qui résiste en dehors des États-Unis, une prime de risque liée à une éventuelle fermeture du détroit d’Ormuz qui se dissiperait progressivement, et des hausses de taux modérées de la part d’autorités comme la BCE, réduisant les différentiels de taux face à une Fed immobile, ils voient un potentiel de baisse supplémentaire de l’USD plus tard cette année.

Résilience à l’étranger et essoufflement de l’exceptionnalisme

Nous ne sommes pas convaincus qu’il soit temps d’abandonner la thèse baissière sur le dollar américain pour la fin de 2026. Le marché se focalise actuellement sur des chiffres américains solides, comme les créations d’emplois non agricoles d’avril ressorties à 255 000, alimentant le récit de l’exceptionnalisme économique américain. Cette vigueur récente semble toutefois temporaire et occulte une vision plus large de la conjoncture mondiale.

Dans les semaines à venir, il conviendra de rechercher des opportunités pour se positionner en faveur d’un dollar plus faible au second semestre. Si la Réserve fédérale devrait probablement abandonner son biais accommodant lors de sa prochaine réunion, intégrer de véritables hausses de taux paraît prématuré, dans la mesure où l’inflation sous-jacente est restée stable autour de 3,1%. La Fed a davantage de chances de rester en pause, à l’inverse du cycle de resserrement agressif observé en 2022.

Parallèlement, la croissance dans le reste du monde tient mieux que beaucoup ne l’anticipent. Ainsi, le dernier indice PMI composite de l’activité de la zone euro (S&P Global) s’est établi à 52,5, signalant une expansion persistante et une économie européenne résiliente. L’inflation sous-jacente de la zone euro étant remontée à 2,8% le mois dernier, nous anticipons que la Banque centrale européenne réduira l’écart de taux avec une hausse modérée cet été.

Stratégies en faveur d’un dollar plus faible et reflux des flux de valeur refuge

Cela signifie que les traders devraient envisager d’utiliser des options pour se positionner sur cette baisse attendue du dollar. L’achat de puts hors de la monnaie sur l’indice du dollar (DXY), avec des échéances au quatrième trimestre, pourrait constituer une stratégie efficace en termes de coût. Cela permet de participer à une baisse potentielle sans assumer immédiatement le risque d’une position vendeuse au comptant.

Nous anticipons également que les primes de risque liées aux tensions récentes autour du détroit d’Ormuz finiront par se résorber, après avoir soutenu le dollar via un flux de valeur refuge. À mesure que les efforts diplomatiques progresseront, ce soutien devrait s’estomper. Le récent virage de la Banque du Japon vers une orientation de politique monétaire plus neutre a également commencé à établir un plancher sous le yen, ajoutant une nouvelle source de pression sur le dollar.