Dan Pan, de Standard Chartered, prévoit que la Banco Central do Brasil (BCB) va ralentir le cycle d’assouplissement, les dynamiques d’inflation restant difficiles. Le taux Selic devrait marquer une pause au T3, avant une reprise des baisses au T4-2026. Pan anticipe désormais un taux directeur à 13,75% fin 2026, contre 12,5% auparavant, et à 11,75% fin 2027, contre 10,0% précédemment.
Cette trajectoire révisée s’inscrit dans un contexte de hausse des anticipations d’inflation, de persistance de l’inflation sous-jacente et de demande intérieure résiliente, autant de facteurs qui, selon l’analyse, limitent la marge de manœuvre pour des réductions à court terme. Plus loin dans le temps, la baisse des coûts de l’énergie, le ralentissement de la demande et la diminution de la volatilité de marché liée aux élections après le scrutin d’octobre 2026 devraient redonner de l’espace à un nouvel assouplissement fin 2026 et en 2027. La BCB a procédé à sa dernière baisse de 25 pdb le 17 juin.
Perspectives du cycle d’assouplissement au Brésil et trajectoire des taux
Nous anticipons désormais un cycle d’assouplissement plus graduel de la banque centrale brésilienne, compte tenu d’un tableau d’inflation de plus en plus complexe. Le communiqué de la banque centrale à l’issue de la modeste baisse de 25 points de base la semaine dernière s’est révélé nettement restrictif, supprimant les indications explicites sur les prochaines décisions. Cela suggère que le taux Selic devrait rester inchangé tout au long du troisième trimestre.
La hausse des anticipations d’inflation et la résistance de l’inflation sous-jacente constituent les principaux moteurs de ce scénario. Les dernières données d’inflation IPCA-15 ont fait état d’une progression de 0,45% sur un mois, maintenant l’inflation annuelle obstinément au-dessus de l’objectif de 3%. Par ailleurs, les ventes au détail de mai ont surpris à la hausse, avec une croissance de 0,9%, confortant l’idée d’une résilience persistante de l’activité.
Implications d’investissement et considérations de risque
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour un ajustement à la hausse du segment court de la courbe des taux brésilienne. Les intervenants sur dérivés devraient envisager de payer le fixe sur des swaps de taux d’intérêt de courte maturité, tels que des contrats 3 mois et 6 mois. Cela reflète l’idée que de nouvelles baisses de taux à court terme ne sont désormais plus à l’ordre du jour.
Un environnement de taux plus élevés plus longtemps rend également le real brésilien attractif pour des stratégies de portage face à des devises à plus faible rendement. Avec un taux Selic attendu à un niveau élevé, à 13,75% à l’approche de la fin d’année, l’écart de rendement offre un coussin significatif. Nous identifions des opportunités en étant long BRL face au dollar américain.
Nous restons toutefois prudents à l’approche des élections générales d’octobre. La possibilité de nouvelles baisses de taux devrait se rouvrir plus tard dans l’année, à mesure que la volatilité de marché liée au scrutin se dissipe. Historiquement, les mois précédant une élection ont introduit une forte volatilité dans les deux sens sur les actifs brésiliens, ce qui justifie une gestion des risques rigoureuse.
