Société Générale s’attend à ce que la Banque nationale de Pologne (NBP) maintienne son taux directeur à 3,75 %, prolongeant une pause sur l’ensemble du second semestre 2026 et jusqu’au début de 2027. L’inflation est décrite comme évoluant à l’intérieur de la bande cible de la banque centrale (1,5 %–3,5 %), avec un IPC global à 3,1 % en glissement annuel et une inflation sous-jacente à 3,0 % en mai. L’activité économique s’est raffermie : le PIB du 1er trimestre a progressé de 0,6 % en variation trimestrielle et de 3,5 % sur un an.
Les prix de marché suggèrent une trajectoire différente. Les marchés monétaires intègrent environ 75 pdb de resserrement en Pologne sur les 12 prochains mois, tandis que la Hongrie est valorisée pour 71 pdb d’assouplissement. Le texte source évoque également des commentaires du ministre des Finances, Domanski, sur les données d’inflation et une révision de la croissance, et inclut une interrogation sur la performance relative du HUF et des obligations locales par rapport au PLN au second semestre.
Anticipations de marché versus scénario de la banque centrale
Nous constatons un décalage net entre les anticipations du marché et la trajectoire la plus probable des taux en Pologne. Les marchés monétaires escomptent environ 0,75 % de hausses de taux sur l’année à venir, mais nous pensons que la Banque nationale de Pologne (NBP) maintiendra son taux directeur inchangé à 3,75 %. Cela crée une opportunité pour les intervenants qui partagent notre scénario.
L’argumentaire en faveur d’un statu quo de la NBP est robuste et étayé par les dernières données. L’inflation globale, à 3,1 %, se situe confortablement dans la bande cible de 1,5 % à 3,5 %, et l’économie se comporte bien, avec un PIB en hausse de 3,5 % sur un an. Par ailleurs, le taux de chômage est resté stable, proche d’un plus bas historique autour de 5,0 %, ce qui suggère une économie ni en surchauffe, ni en besoin de soutien.
Dans ce contexte, les acteurs des dérivés pourraient envisager de se positionner sur des taux polonais destinés à rester plus bas que ce que le marché valorise actuellement. Il s’agit de stratégies profitant si les hausses de taux attendues ne se matérialisent pas, par exemple en recevant du fixe sur des swaps de taux d’intérêt. Historiquement, lorsque le marché interprète de façon aussi marquée les intentions d’une banque centrale, la correction ultérieure peut s’avérer significativement rémunératrice.
Valeur relative Pologne-Hongrie et perspectives de change
Nous identifions également une opportunité de valeur relative convaincante en comparant la Pologne à la Hongrie. Alors que les marchés valorisent des hausses de taux en Pologne, ils anticipent environ 0,71 % de baisses en Hongrie, à mesure que la banque centrale y poursuit son cycle d’assouplissement à partir d’un niveau de taux directeur nettement plus élevé. Cette divergence — une NBP stable face à une banque centrale hongroise plus accommodante — devrait être favorable au zloty polonais.
Nous estimons donc attractives, dans les prochaines semaines, des stratégies sur dérivés tirant parti d’un renforcement du zloty face au forint. Cela peut passer par des forwards de change ou des options pour prendre une position acheteuse sur le PLN/HUF. Le moteur fondamental est clair : une devise au portage stable, avec un rendement supérieur, tend à surperformer une devise dont le taux d’intérêt recule.
