Bob Savage, de BNY, utilise les données iFlow pour évaluer les actions américaines, en soulignant la baisse des soldes de trésorerie des investisseurs institutionnels, dans un contexte de valorisations élevées et de fortes émissions d’actions nouvelles, y compris de grandes introductions en Bourse telles que SpaceX. Selon lui, les avoirs de trésorerie institutionnels iFlow suivent de plus près le S&P 500 depuis le Covid, et il soutient que les points de retournement de la trésorerie comptent davantage que le mouvement du point haut au point bas lorsqu’il s’agit d’anticiper la volatilité boursière. Les niveaux de trésorerie seraient proches de leur moyenne sur 10 ans, tandis que la prime de risque actions intégrée pour le T3 et le second semestre est présentée comme étant tirée par les anticipations de politique économique plutôt que par l’inflation elle-même.

Le dernier repli de la trésorerie est décrit comme plus limité que lors du Covid ou de l’invasion de l’Ukraine par la Russie, même si les précédents sommets ont eu tendance à marquer des retournements des tendances boursières, à l’exception de la « Liberation Day » ; l’idée dominante reste celle d’un « achat sur repli » (« buying the dip »). Savage relie la divergence entre l’indice et les avoirs à une prudence liée aux valorisations, notant qu’un CAPE plus élevé a généralement coïncidé avec des niveaux de trésorerie plus importants, en partie en tant que positionnement défensif face à une anticipation de retour à la moyenne. Sur les émissions, il indique que les méga-IPO n’ont généralement pas marqué un sommet de marché ; au cours des 50 dernières années, 20 % des grandes IPO ont précédé une correction de marché, la temporalité et la trésorerie étant présentées comme coïncidant avec les retournements plutôt que les provoquant.

Flux de trésorerie institutionnelle, anxiété sur les valorisations et récits de marché

Nous observons que les avoirs de trésorerie des investisseurs institutionnels commencent à reculer depuis leurs récents points hauts, une dynamique qui a souvent précédé des retournements des tendances boursières. Bien que les niveaux de trésorerie soient proches de leur moyenne sur 10 ans et que la baisse soit modeste, ce mouvement suggère que la mentalité dominante d’« achat sur repli » est mise à l’épreuve. Nous devons suivre de près ces flux, car une poursuite de la décrue pourrait signaler une conviction de marché croissante ou, à l’inverse, un épuisement de la trésorerie en attente sur la touche.

La principale préoccupation est la divergence entre la hausse des indices boursiers et ces déploiements de trésorerie hésitants, ce qui traduit l’anxiété des investisseurs face à des valorisations élevées. Avec le ratio Shiller (CAPE) actuellement haut, autour de 32, bien au-dessus de sa moyenne historique de 17, cette prudence est justifiée. En conséquence, nous estimons prudent d’acheter des protections à la baisse, telles que des options de vente (puts) sur les grands indices, tant que le VIX demeure relativement bas, autour de 14.

Activité d’IPO, drains de liquidité et politique des banques centrales

Le nombre important d’IPO à venir est un autre facteur, mais nous n’y voyons pas un signal fiable de sommet de marché. Historiquement, seules 20 % des méga-IPO au cours des 50 dernières années ont eu lieu avant une correction majeure. Il convient donc de considérer ces opérations davantage comme des drains potentiels de liquidité à court terme, plutôt que comme une raison définitive de devenir baissier sur l’ensemble du marché.

Au final, l’orientation des marchés au cours de l’été sera dictée par les anticipations de politique des banques centrales, et pas seulement par les chiffres d’inflation. Le rapport CPI de mai a montré un reflux de l’inflation globale à 2,9 %, mais la persistance des tensions dans les services hors énergie maintient l’incertitude sur la politique de la Fed. Nous pensons que les stratégies sur dérivés les plus rentables dans les prochaines semaines seront celles structurées autour de la volatilité des principales publications macroéconomiques et des communications de la Réserve fédérale.