Rabobank estime que le dollar américain a été tiré dans deux directions : la demande de valeur refuge liée au risque au Moyen-Orient, et une réévaluation des anticipations de politique monétaire de la Réserve fédérale. La banque cite l’amélioration des perspectives d’un accord de paix entre les États-Unis et l’Iran et la possible réouverture du détroit d’Ormuz comme des éléments susceptibles de réduire les flux défensifs vers l’USD, tandis qu’un ton plus restrictif qu’attendu du nouveau président de la Fed, Warsh, a apporté un soutien. L’établissement souligne la collision de ces facteurs tard hier, lorsqu’un protocole d’accord entre les États-Unis et l’Iran est intervenu à peu près au même moment que la réunion de politique monétaire de la Fed ; il ajoute que l’indice du dollar DXY évoluait en hausse ce matin.
L’équipe décrit la vigueur du dollar au début du conflit comme une preuve de son statut de valeur refuge, tout en notant que celui-ci a été remis en question après la baisse simultanée du billet vert et des Treasuries américains à la suite de l’allocution du président Trump sur les droits de douane en avril 2025. Pour la suite, Rabobank met en avant un risque baissier pour l’USD si les anticipations de hausses de taux sont revues à la baisse, et réitère son scénario central de taux stables cette année. À l’inverse, les prix de marché intègrent près de 40 pdb de resserrement à horizon six mois.
Anticipations de marché face aux fondamentaux économiques
La vigueur actuelle du dollar semble davantage portée par le ton restrictif du nouveau président de la Fed que par les fondamentaux. Nous pensons que le marché s’emballe en intégrant des hausses de taux que les données économiques sous-jacentes pourraient ne pas justifier. Il en résulte une divergence nette entre les anticipations de marché et notre scénario de taux inchangés pour le reste de l’année.
Cette lecture est étayée par les derniers chiffres d’inflation de mai 2026, qui montrent un reflux de l’inflation sous-jacente à 3,4 %, réduisant l’urgence pour la Fed d’agir de manière agressive. En outre, le dernier rapport sur l’emploi a signalé un léger refroidissement, avec un ralentissement des créations de postes et un taux de chômage remonté à 4,0 %. Ce ne sont pas les signes d’une économie en surchauffe qui contraindrait la Fed à engager un cycle de resserrement rapide.
Opportunités et risques pour les opérateurs sur le dollar
Pour les intervenants sur produits dérivés, cela suggère une opportunité sur le marché des options. Nous voyons de la valeur à acheter des options de vente (puts) sur l’indice du dollar (DXY) ou des options d’achat (calls) sur des paires de devises comme l’AUD/USD au cours des prochaines semaines. Cela offre un moyen peu coûteux de se positionner sur un éventuel repli du dollar si les prochaines statistiques confirment un ralentissement et imposent une revalorisation des anticipations de la Fed.
Une façon plus directe d’exprimer cette vue consiste à passer par les futures sur taux. Le marché des contrats à terme intègre actuellement une probabilité supérieure à 70 % d’au moins une hausse de 25 points de base d’ici la réunion de septembre. Prendre des positions qui misent contre ce scénario pourrait s’avérer rentable à mesure que le marché s’aligne sur une Réserve fédérale plus patiente.
Historiquement, nous avons observé des situations similaires où le marché anticipe trop tôt la politique de la Fed avant d’être déçu, ce qui se traduit par un retournement marqué. Le contexte géopolitique, en particulier la détente des tensions avec l’Iran, réduit la prime de valeur refuge qui soutenait le dollar. La devise apparaît ainsi vulnérable et dépendante uniquement d’anticipations de taux que nous jugeons inappropriées.
