La stratège senior FX de Rabobank, Jane Foley, présente une réévaluation de l’EUR/USD qui dissocie la pression structurelle sur le dollar américain des dynamiques de cycle court susceptibles, elles, de continuer à le soutenir. Elle cite la solidité des données sur l’emploi aux États-Unis, la stabilité de la demande des ménages et les flux entrants sur les actions comme soutiens à court terme du billet vert, tandis que l’euro fait face à des vents contraires de croissance et à des ajustements de positionnement après la guerre en Iran.

La banque indique que l’indice du dollar DXY a évolué ce mois-ci sur ses plus hauts niveaux depuis le printemps dernier, ce qui ouvre la perspective d’un rebond cyclique même si la tendance de long terme demeure baissière. Le scénario central de Rabobank est que la Fed maintiendra ses taux inchangés pour le reste de l’année, mais le mouvement récent de l’EUR/USD a déjà mis à l’épreuve ses repères précédents : la paire est passée sous sa prévision à 1 mois de 1,15 plus tôt ce mois-ci. La note ajoute que les différentiels de taux d’intérêt à court terme restent un moteur clé du FX, et que les forces cycliques peuvent tirer le dollar dans un sens comme dans l’autre sur les horizons considérés.

Divergence cyclique entre les États-Unis et la zone euro

Nous estimons que le dollar américain est engagé dans une phase haussière cyclique face à l’euro, même si les tendances de long terme suggèrent le contraire. La récente cassure de l’EUR/USD sous le seuil de 1,1500 renforce notre conviction pour les prochaines semaines. Ce mouvement s’explique par une divergence nette de la dynamique économique entre les États-Unis et la zone euro.

L’économie américaine continue d’afficher une vigueur remarquable : le rapport sur l’emploi de mai fait état de 265 000 créations de postes, et la progression des salaires reste solide. La résilience du marché du travail et les données robustes sur la consommation laissent peu de raisons à la Réserve fédérale d’envisager une baisse des taux. Nous anticipons que cette orientation de politique monétaire maintiendra le dollar bien soutenu pendant l’été.

À l’inverse, la zone euro est confrontée à des vents contraires : l’estimation préliminaire de l’inflation de juin est retombée à seulement 1,9 %. En outre, les enquêtes récentes sur le sentiment des entreprises, telles que l’indice Ifo en Allemagne, ont montré un recul de la confiance, signalant une croissance atone à venir. Cela complique la tâche de la Banque centrale européenne pour adopter un ton plus restrictif.

Stratégies de positionnement et perspectives de marché

Au vu de ce contexte, nous nous positionnons via des options pour une poursuite de la baisse de l’EUR/USD. L’achat de puts avec une échéance d’un à deux mois constitue une approche à risque défini pour tirer parti d’un repli potentiel vers la zone de 1,1200. Cette stratégie est particulièrement attractive car elle permet d’exprimer un biais directionnel tout en limitant la perte potentielle à la prime payée.

Les suites de la guerre en Iran ont déjà entraîné un rééquilibrage du positionnement de marché en faveur du dollar, valeur refuge, mais nous pensons que cette dynamique a encore de la marge. La volatilité implicite actuelle sur les options EUR/USD n’est pas excessivement élevée, ce qui signifie qu’il reste rentable d’établir des positions baissières. Nous voyons une fenêtre d’opportunité avant que le marché n’intègre pleinement une période prolongée de divergence des politiques monétaires.

Historiquement, les phases où la Fed reste ferme tandis que d’autres banques centrales s’assouplissent ont conduit à des rallies significatifs du dollar, à l’image de la tendance observée en 2014-2015. L’écartement du différentiel de taux entre les Treasuries américains et les Bunds allemands demeure le moteur cyclique le plus puissant pour les marchés de change. Pour l’instant, ce facteur devrait avoir un impact plus immédiat sur les prix que tout changement structurel de long terme.