Rabobank a indiqué que le débat sur la dédollarisation s’était intensifié en avril 2025, lorsque les annonces de droits de douane n’ont pas déclenché le traditionnel mouvement de « valeur refuge » en faveur du dollar ni des Treasuries américains. La banque a souligné que certains pays et régions avaient davantage d’incitations à réduire leur dépendance au système de paiements en USD, et a présenté ce thème comme susceptible de perdurer, pratiquement quel que soit le résultat de la prochaine élection présidentielle américaine.
Elle estime que tout mouvement d’éloignement du dollar se ferait lentement et se heurterait à la résistance du Trésor américain, ce qui implique qu’à court terme la performance de l’USD continuera d’être dictée par des facteurs cycliques. Depuis le début de la guerre en Iran, les différentiels de taux d’intérêt ont été un déterminant clé sur le marché des changes G10, la livre sterling ayant d’abord été soutenue par la montée des spéculations sur des hausses de taux des banques centrales, même si une partie de ce mouvement s’est depuis résorbée.
La dédollarisation reste un thème graduel et de long terme
Bien que le débat autour de la dédollarisation soit un thème structurel de long terme, nous y voyons un processus lent qui ne constitue pas le principal moteur des transactions au cours des prochaines semaines. Les données montrent que les pays BRICS+ ont augmenté leurs avoirs d’or des banques centrales de plus de 12% au total depuis le début de 2026, mais il s’agit d’un ajustement progressif. En conséquence, notre attention immédiate reste concentrée sur des facteurs cycliques tels que les différentiels de taux d’intérêt.
Différentiels de taux et stratégie USD à court terme
Nous pensons que le dollar restera soutenu par la relative robustesse de l’économie américaine et par une Réserve fédérale prudente. Même si le rapport sur l’emploi non agricole (NFP) de mai 2026 a montré un léger ralentissement, avec 195 000 créations de postes, il n’est pas suffisamment faible pour déclencher une baisse de taux imminente. Dans la mesure où le dernier « dot plot » de la Fed continue de n’indiquer qu’une seule baisse potentielle d’ici la fin de l’année, l’écart de politique monétaire avec la Banque centrale européenne, qui a déjà abaissé ses taux ce trimestre, plaide en faveur du dollar.
Pour les intervenants sur produits dérivés, cela ouvre des opportunités via l’achat d’options d’achat (calls) sur l’indice du dollar américain (DXY) afin de profiter d’un renforcement supplémentaire, en particulier face à l’euro et au yen. Avec un indice de volatilité VIX actuellement modéré, autour de 17, les primes d’options ne sont pas excessives, ce qui offre un profil rendement/risque attractif. Nous recommandons de regarder des échéances sur la période août-septembre, afin de capter d’éventuels mouvements à la suite du symposium de Jackson Hole.
La situation rappelle la période 2014-2016, lorsque des politiques monétaires divergentes avaient alimenté un rally prolongé du dollar. Les investisseurs détenant des encours importants d’actifs non libellés en USD devraient envisager de recourir à des options pour se couvrir contre une appréciation supplémentaire du dollar. Une stratégie simple consisterait à acheter des options de vente (puts) hors de la monnaie sur des paires telles que l’EUR/USD, afin de protéger les portefeuilles contre un mouvement baissier.
