Nordea s’attend à ce que l’USD/JPY demeure à des niveaux élevés, l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon restant important, la Réserve fédérale conservant un biais restrictif (« hawkish ») et les rendements américains demeurant largement au-dessus des rendements japonais. La banque suppose aussi que la Banque du Japon maintiendra une politique très accommodante, même si un processus de normalisation graduel se met en place. Dans ce contexte, la perspective à court terme plaide pour la poursuite de l’affaiblissement du yen japonais face au dollar.
De nouveaux ajustements du dispositif de contrôle de la courbe des taux (YCC) de la BoJ sont jugés susceptibles d’être incrémentaux, et donc insuffisants, à eux seuls, pour provoquer un renforcement durable du JPY face à l’USD à court terme. Le commentaire souligne également la possibilité d’interventions verbales ou directes sur le marché des changes de la part des autorités japonaises si la paire progresse trop rapidement ou dépasse nettement les récents sommets, même si la prévision ne repose pas sur des actions répétées de grande ampleur. L’article a été produit à l’aide d’un outil d’IA et relu par un éditeur.
Principal moteur : écart de taux et perspectives de change
Nous considérons que le large différentiel de taux entre les États-Unis et le Japon constitue le principal moteur de l’USD/JPY au cours des prochaines semaines. Alors que la Réserve fédérale maintient le taux des Fed Funds à un niveau ferme de 4,5%, contre un taux directeur de la Banque du Japon de seulement 0,25%, le portage positif lié aux positions longues en dollar demeure très attractif. Cette différence fondamentale plaide en faveur d’un taux de change durablement élevé.
Au vu de ces perspectives, nous estimons que la vente de puts hors de la monnaie (out-of-the-money) sur l’USD/JPY constitue une stratégie pertinente pour générer des revenus. La paire s’échangeant actuellement autour de 162, la volatilité implicite des options à un mois gravite autour d’un niveau modeste de 8,5%, que nous jugeons équitable pour assurer le risque d’un renforcement brutal du yen. Cette approche permet aux traders d’encaisser la prime tandis que la paire devrait continuer à s’orienter légèrement à la hausse ou évoluer latéralement.
Risques, divergences de marché et mise en œuvre de la stratégie
Nous devons toutefois rester conscients du risque d’intervention des autorités japonaises, en particulier si la paire se rapproche rapidement du seuil des 165. Nous gardons en mémoire les replis abrupts de plusieurs yens observés lors des interventions de fin 2022 et de mi-2024, qui rappellent clairement ce risque de queue (tail risk). Nous conseillons donc l’achat de puts très éloignés de la monnaie et bon marché comme couverture de portefeuille contre un retournement soudain et violent.
La divergence des marchés obligataires renforce encore notre conviction, le Treasury américain à 10 ans offrant un rendement de 4,75% contre 1,1% pour l’emprunt d’État japonais à 10 ans (JGB). Même si la Banque du Japon devait signaler un nouvel ajustement mineur de sa politique, cet écart considérable devrait vraisemblablement absorber une telle évolution avec un impact limité sur le taux au comptant. Dans cet environnement, des positions longues sur les contrats futures USD/JPY constituent un moyen simple d’exprimer cette conviction et de capter le rendement de portage positif.
