Joachim Nagel, président de la Bundesbank et membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, a déclaré mercredi à Bloomberg que les risques liés au détroit d’Ormuz placent les perspectives entre le scénario central de la BCE et un scénario défavorable (c’est‑à‑dire plus négatif pour la croissance et l’inflation). Il a indiqué qu’il n’y avait pas assez de visibilité sur ce qui se passerait en avril et que les décideurs doivent garder toutes les options ouvertes. Il a ajouté qu’en deux semaines, beaucoup de nouvelles informations peuvent arriver. M. Nagel a estimé que la situation s’est légèrement améliorée au cours de la semaine dernière. Il a aussi jugé que les anticipations d’inflation — autrement dit les attentes du public et des investisseurs sur l’évolution future des prix — restent bien maîtrisées, même si cela peut changer. Selon lui, tant que la situation autour du détroit d’Ormuz n’est pas réglée, le risque d’une inflation plus élevée augmente. Les enjeux autour du détroit d’Ormuz sont majeurs, et nous placent entre un scénario central et un scénario plus défavorable. En avançant en avril, nous devons garder toutes les options ouvertes, car deux semaines peuvent apporter beaucoup de nouvelles informations. La situation reste instable, et le positionnement des marchés devrait tenir compte de cette incertitude accrue. Cette tension se ressent déjà sur les marchés de l’énergie, où le Brent a progressé de plus de 8% en deux semaines, au‑delà de 95 dollars le baril. Cela reflète une prime de risque — c’est‑à‑dire un surcoût exigé par les investisseurs face à un risque plus élevé — liée au fait qu’environ 30% du pétrole transporté par mer dans le monde transite par ce passage. Une réaction comparable, mais plus brève, avait été observée lors des incidents visant des pétroliers en 2019. Si les anticipations d’inflation sont actuellement jugées bien maîtrisées, elles pourraient se détériorer en cas de prix de l’énergie durablement élevés. L’inflation sous‑jacente en zone euro — l’inflation hors énergie et alimentation, utilisée pour mieux mesurer la tendance de fond — reste élevée à 3,1%, au‑dessus de l’objectif. Un choc énergétique — une hausse rapide des prix de l’énergie — risque d’inverser le récent mouvement de baisse de l’inflation. Le danger d’une inflation plus élevée augmente tant que la situation autour d’Ormuz n’est pas réglée. Pour les intervenants sur les produits dérivés — des contrats financiers dont la valeur dépend d’un actif comme le pétrole — cela plaide pour acheter une protection contre une forte hausse des cours. Il peut s’agir d’options d’achat « hors‑de‑la‑monnaie » (des options dont le prix d’exercice est au‑dessus du prix actuel, donc moins chères mais activées seulement en cas de hausse marquée) sur les contrats à terme (futures) WTI ou Brent. La volatilité implicite — le niveau de variations de prix anticipé par le marché et intégré dans le prix des options — a déjà augmenté, mais pourrait encore grimper si les menaces se transforment en actes. Se couvrir maintenant peut éviter de subir une hausse brutale plus tard. Ce contexte conduit aussi à réévaluer les positions sur les taux. Le marché des swaps — contrats d’échange de flux d’intérêts entre un taux fixe et un taux variable — a déjà repoussé les anticipations de baisse des taux de la BCE, du troisième trimestre à une possibilité de report jusqu’en 2026, voire à l’absence de baisse à cet horizon. Miser sur des taux « plus élevés plus longtemps » peut se faire en payant le taux fixe sur des swaps de taux (ce qui bénéficie d’une hausse des taux), ou en achetant des options de vente (puts) sur des contrats à terme obligataires — une protection qui gagne de la valeur si les prix des obligations baissent, ce qui correspond en général à une hausse des rendements.

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