L’USD/JPY se maintenait autour de 160,15 lundi, quasiment inchangé, le yen testant à nouveau le seuil de 160,00 tandis que les opérateurs surveillaient l’évolution de la situation au Moyen-Orient et le risque d’une nouvelle intervention japonaise. L’agence iranienne Fars a indiqué que l’Iran avait mis fin aux opérations militaires contre Israël après les frappes du week-end, les premières depuis le cessez-le-feu d’avril. Donald Trump a déclaré que les discussions de paix entre les États-Unis et l’Iran se poursuivaient, tandis que le blocus naval américain des ports iraniens resterait en place jusqu’à un accord final — un changement qui a pesé sur le dollar et soutenu le yen. L’indice du dollar (DXY) évoluait près de 99,96 après avoir touché plus tôt 100,21, son plus haut niveau depuis début avril, même si la baisse de l’USD/JPY était limitée par la faiblesse persistante des fondamentaux du yen.

Les gains liés à l’intervention de fin avril à Tokyo se sont estompés après que la devise a repassé 160,00, le ministère des Finances étant réputé avoir dépensé un montant record de 11 735 milliards de yens entre le 28 avril et le 27 mai. L’exposition du Japon aux chocs énergétiques reste aiguë, car plus de 90 % de ses importations de pétrole brut proviennent du Moyen-Orient. L’attention se tourne désormais vers les données d’inflation américaines plus tard cette semaine, puis vers les réunions de la Banque du Japon et de la Réserve fédérale la semaine prochaine : les marchés intègrent pleinement une hausse de taux de la BoJ et s’attendent à ce que la Fed maintienne le statu quo. Le yen a été le plus fort face au franc suisse dans le tableau des performances du jour.

Volatilité et positionnement stratégique autour du seuil des 160

Avec l’USD/JPY qui gravite autour du niveau critique de 160,00, nous nous préparons à une forte hausse de la volatilité. Il s’agit d’un bras de fer entre des fondamentaux américains solides et la menace très réelle d’une intervention des autorités japonaises. Nous estimons que les prochaines semaines ne consisteront pas à choisir une direction, mais à trader l’ampleur du mouvement.

Compte tenu du risque bilatéral, nous privilégions des stratégies qui profitent d’un mouvement de grande ampleur dans un sens comme dans l’autre. L’achat d’options, par exemple un straddle à un mois, nous permet de tirer parti d’une cassure significative au-dessus de 160 ou d’un retournement brutal provoqué par une intervention. Il s’agit d’un pari pur sur la volatilité, qui reflète le niveau élevé d’incertitude lié à la fois aux facteurs géopolitiques et aux banques centrales.

Dynamique du marché des options et gestion du risque

L’historique montre que lorsque les responsables japonais passent à l’action, les mouvements sont violents et soudains, à l’image des baisses de 3 à 4 % en une seule séance observées lors des interventions de 2022. La volatilité implicite à un mois des options sur l’USD/JPY a déjà grimpé au-delà de 11 %, contre une moyenne de 8 % plus tôt dans l’année, ce qui indique que le marché intègre ce risque. Nous considérons que c’est un prix acceptable à payer pour une protection et un potentiel de hausse.

Le scénario fondamental en faveur d’un dollar plus fort demeure solide en raison de l’énorme différentiel de taux, avec des taux américains au-dessus de 5 % et des taux japonais proches de zéro. Pour jouer cela prudemment, nous envisageons des spreads haussiers via calls (bull call spreads), qui limitent le coût initial tout en captant des gains si la paire se dirige vers 162. Cela reconnaît la pression haussière tout en traitant le seuil des 160 comme une barrière majeure.

Cependant, nous devons aussi nous couvrir contre un repli soudain, d’autant que le Japon a déjà dépensé plus de 11 000 milliards de yens pour défendre le yen. Nous achetons des options de vente (puts) bon marché, hors de la monnaie, à titre de mesure défensive. Cela protège nos positions existantes contre une appréciation marquée du yen si les tensions au Moyen-Orient se détendent davantage ou si la Banque du Japon surprend avec un ton plus restrictif.