L’USD/JPY a continué de se rapprocher progressivement de 160, l’action des prix étant décrite comme davantage portée par l’élargissement des différentiels de taux obligataires que par le pétrole. La paire était cotée avec un support à 158,70 et une résistance à 160,70, tandis que l’écart 2 ans UST/JGB était indiqué comme se réélargissant à 270 pb, un niveau associé à un précédent pic daté du 25 novembre. Dans ce contexte, le mouvement a maintenu le yen sous pression, les rendements relatifs prenant le pas.
Les marchés étaient présentés comme intégrant une hausse de taux de 25 pb de la Banque du Japon en juin, portant le taux directeur à 1,0% le 16 juin, soit un jour avant la réunion du FOMC. Il était indiqué que l’USD/JPY évoluait à moins de 1% du niveau d’intervention de fin avril à 160,72, et l’opération précédente était mentionnée comme ayant coûté 67 Mds$. Au cours des trois dernières semaines, le coût des calls JPY versus les puts USD aurait diminué de -1,67 à -1,07.
Différentiels de rendement et surveillance des interventions
Nous voyons la paire USD/JPY s’acheminer lentement vers le seuil de 160. Cette progression est alimentée par l’élargissement de l’écart entre les rendements obligataires américains et japonais, l’écart à 2 ans s’établissant désormais autour de 425 points de base. Pour l’instant, ce différentiel de taux d’intérêt exerce davantage d’influence sur le yen que les fluctuations des cours du pétrole.
La devise s’échange très près de la zone où les autorités étaient intervenues massivement en avril 2024, un repère historique important pour les opérateurs. Nous estimons que les officiels sont en état d’alerte élevé, alors que de récents commentaires du ministère des Finances mettant en garde contre une « volatilité excessive » laissent penser que la patience s’amenuise. Cela crée un risque significatif de mouvement baissier soudain et brutal s’ils décident d’intervenir sur le marché.
Valorisation des options et divergence de politique monétaire
Du point de vue des options, le coût de la couverture contre un renforcement soudain du yen a diminué ces dernières semaines. Cela suggère que le marché pourrait sous-évaluer le risque immédiat d’intervention, créant une opportunité pour les opérateurs. L’achat de calls JPY ou de puts USD, relativement bon marché, pourrait constituer une approche tactique pour se positionner en vue d’un mouvement surprise des autorités.
Le marché a largement intégré une petite hausse de taux de 25 points de base de la Banque du Japon lors de sa réunion du 16 juin. Toutefois, cette action est éclipsée par la fermeté de la Réserve fédérale, d’autant qu’après la publication de la semaine dernière, l’inflation américaine est ressortie légèrement au-dessus des attentes à 3,1%. Cette divergence fondamentale devrait vraisemblablement maintenir une pression haussière sur la paire, préparant le terrain à un face-à-face tendu entre la dynamique de marché et les menaces d’intervention des autorités.
