L’or a reculé après que la Réserve fédérale a maintenu ses taux inchangés à 3,50 % – 3,75 % mercredi, tandis que son *Summary of Economic Projections* a laissé entrevoir une inflation restant au-dessus d’un seuil de 3 %. Le XAU/USD a évolué de manière erratique dans une fourchette 4 330 – 4 280 dollars, alors que les marchés décryptaient la première décision de politique monétaire présidée par Kevin Warsh. La banque centrale a également supprimé toute *forward guidance* de son communiqué, tout en qualifiant la croissance de solide et le marché du travail de stable, le taux de chômage ayant peu varié, même si elle a mis en avant l’incertitude liée au conflit au Moyen-Orient.
Le *dot plot* a délivré un message restrictif. La projection médiane du taux des fed funds fin 2026 a été relevée à 3,8 % contre 3,4 % en mars, parallèlement à une croissance attendue de 2,2 % à l’horizon fin 2026. L’inflation PCE cœur a été estimée à 3,3 %, soit 1,3 point au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed, et les responsables ont réitéré que l’inflation demeure élevée, en partie en raison de chocs d’offre affectant des segments comme l’énergie. La moitié des participants au FOMC voyaient des taux au-dessus de 3,75 %, tandis que le reste privilégiait un statu quo.
Implications du biais restrictif de la Fed
Nous intégrons le biais restrictif de la Fed, qui privilégie clairement la lutte contre l’inflation plutôt que l’assouplissement de la politique monétaire. Les projections internes montrant une inflation PCE cœur obstinément à 3,3 % et le dernier rapport sur l’emploi de mai indiquant une création robuste de 265 000 postes, la trajectoire plaide pour une poursuite de la vigueur du dollar. Dans ce contexte, parier sur des baisses de taux imminentes apparaît prématuré et potentiellement coûteux.
Pour l’or, cela signifie que le chemin de moindre résistance est orienté à la baisse dans les prochaines semaines. Un dollar fort et des taux d’intérêt élevés accroissent le coût d’opportunité de la détention d’un actif non rémunéré comme le métal jaune. Nous anticipons une pression persistante susceptible d’amener le XAU/USD à tester le bas de sa récente fourchette autour de 4 280 dollars, notamment à mesure que le marché réévalue à la baisse le nombre de baisses de taux attendues cette année.
Stratégies de marché dans un environnement volatil
La suppression de la *forward guidance* constitue, à nos yeux, l’élément le plus déterminant, car elle injecte une incertitude significative sur les marchés. Nous avons déjà vu l’indice de volatilité du CBOE (VIX) grimper à 18,5 cette semaine, reflétant cette nouvelle réalité d’une Fed moins prévisible. Cela suggère que des stratégies sur dérivés profitant des amplitudes de cours, comme l’achat de *straddles* sur les grands indices ou des paires de devises, pourraient s’avérer plus pertinentes que de simples paris directionnels.
L’environnement actuel rappelle le cycle de relèvement de taux de 2022-2023, durant lequel les marchés ont, à plusieurs reprises, sous-estimé la détermination de la Fed face à une inflation persistante. À cette époque, les traders positionnés sur le scénario de taux « plus élevés plus longtemps » via des instruments tels que les options sur futures SOFR ont été bien rémunérés. Nous estimons qu’un schéma similaire s’applique aujourd’hui, en se concentrant sur des opérations qui bénéficient du maintien durable de taux courts élevés.
