L’inflation IPC en Hongrie a ralenti à 1,8% en glissement annuel en mai, contre 2,1% en avril, en deçà du consensus (2,2% a/a) et passant légèrement sous la borne basse de la fourchette de tolérance de la Banque nationale de Hongrie (MNB). Cette surprise baissière a été en partie attribuée à des facteurs d’offre, tels que les plafonds administratifs sur les prix des carburants et des mesures gouvernementales antérieures, tandis que les récentes hausses des prix mondiaux de l’énergie et des matières premières liées à la guerre Iran ont été jugées avoir un effet pro-inflationniste limité. Les mesures d’inflation sous-jacente seraient restées dans l’objectif.
Le gouverneur de la MNB a indiqué que le Conseil de politique monétaire (MPC) avait discuté d’une baisse de taux le 26 mai, mais avait maintenu le taux directeur inchangé à l’issue d’une décision non unanime, invoquant une trajectoire d’inflation plus favorable et des évolutions de la prime de risque du pays. Avec un taux directeur à 6,25% et une inflation autour de 2% a/a, le taux réel implicite demeure élevé. L’attention se porte désormais sur la réunion du 23 juin, où une baisse est présentée comme plus probable, tandis que l’EUR/HUF est attendu dans une fourchette 355–360 au cours du prochain trimestre.
Voie dégagée pour un assouplissement de la politique monétaire
Avec l’inflation de mai confirmée par l’Office central hongrois de la statistique à un faible 1,8%, bien en dessous de la bande de tolérance de la banque centrale, la voie est dégagée pour un assouplissement. Ce chiffre, combiné à une inflation core également en recul à 2,8%, fournit à la Banque nationale de Hongrie (MNB) un argument solide pour agir. Nous anticipons une baisse de taux lors de la prochaine réunion de politique monétaire, le 23 juin.
Le taux directeur actuel de 6,25% génère un taux d’intérêt réel significatif, qui a soutenu le forint. Les contrats de taux à terme (FRA) intègrent désormais une probabilité supérieure à 90% d’une baisse de 25 points de base, signe que le marché anticipe déjà ce mouvement. Même après une telle baisse, le taux directeur resterait nettement supérieur au taux de référence de la Banque centrale européenne, à 3,25%, préservant l’attrait du forint dans les stratégies de portage (carry trade).
Implications pour le marché des changes et des options
Nous estimons qu’une baisse de taux est déjà intégrée dans la devise, ce qui limite le risque d’une forte dépréciation et maintient le taux de change EUR/HUF dans une fourchette stable de 355–360. Cet environnement est favorable aux vendeurs d’options, la volatilité implicite à 3 mois des options EUR/HUF étant retombée de plus de 10% à un récent point bas de 7,5%. En conséquence, la vente de strangles avec des strikes positionnés en dehors de cette fourchette attendue pourrait constituer une stratégie envisageable dans les semaines à venir.
