L’indice des prix à la consommation (IPC) allemand a reculé de 0,2 % sur un mois en mai, en deçà des attentes qui tablaient sur une hausse de 0,1 %. Cette publication suggère une dynamique d’inflation à court terme plus faible que ne l’anticipaient les prévisionnistes.
Ce résultat plus bas pourrait nourrir les évaluations relatives à la formation des prix dans la première économie européenne et influencer les commentaires de politique monétaire à venir. Les marchés jaugeront si le repli de mai n’est qu’un épisode transitoire ou s’il signale des pressions désinflationnistes plus larges.
Implications pour la politique de la Banque centrale européenne et les marchés d’actifs
La baisse surprise des prix à la consommation en Allemagne est, à nos yeux, un événement majeur. Elle suggère fortement que l’inflation dans la plus grande économie de la zone euro se refroidit bien plus vite que prévu. Cette statistique remet directement en cause le récit d’une inflation durable et impose de réévaluer la trajectoire future de la politique de la Banque centrale européenne (BCE).
Cette nouvelle modifie immédiatement notre lecture des taux en Europe. Une publication à tonalité déflationniste comme celle-ci rend très difficile, pour la BCE, de justifier une posture restrictive, et accroît la probabilité d’un statu quo sur les taux, voire d’un signal en faveur de baisses à venir. Nous cherchons donc à renforcer nos positions longues sur les contrats à terme de Bunds allemands, un choc similaire sur l’IPC américain ayant récemment provoqué un net rally des emprunts d’État.
Réactions des marchés des changes, des actions et de la volatilité
En conséquence, nous nous attendons à une pression baissière sur l’euro. Une BCE plus accommodante que d’autres banques centrales, en particulier la Réserve fédérale américaine, constitue un facteur clairement négatif pour la devise. Nous nous positionnons en ce sens en achetant des options de vente (puts) sur l’EUR/USD, en anticipant une possible cassure sous le seuil de 1,07, autour duquel la paire bute depuis un mois.
Pour les marchés actions, cela pourrait au contraire être un signal favorable. Des anticipations de taux plus bas réduisent le coût du financement des entreprises et peuvent soutenir l’activité, ce qui est positif pour les valorisations. Alors que le DAX allemand a déjà affiché une performance robuste, s’échangeant récemment au-dessus de 18 500 points, nous évaluons l’achat d’options d’achat (calls) afin de profiter d’un éventuel prolongement de la hausse, porté par ce changement de perspective de politique monétaire.
Enfin, un tel écart par rapport au consensus devrait accroître l’incertitude et la volatilité des marchés. Nous pensons que la volatilité à court terme va remonter à mesure que les opérateurs digèrent l’information et ajustent leurs positions à un nouvel environnement macroéconomique. Pour s’en couvrir, ou pour en tirer parti, nous envisageons d’ajouter des positions sur les contrats à terme VSTOXX, principale référence de la volatilité des actions en zone euro.
