Les prix à la consommation au Danemark ont progressé de 1,9 % sur un an en mai, contre 1,4 % en avril, tandis que l’inflation sous-jacente a grimpé à 2,1 %, son plus haut niveau depuis le début de 2024 et sa lecture la plus élevée depuis décembre dernier. Par rapport à avril, l’indice des prix à la consommation a augmenté de 0,6 %, soit la plus forte hausse mensuelle pour un mois de mai depuis 2022. Le mouvement mensuel a été porté par la hausse des prix des hôtels et des voyages, alors même que les prix de l’alimentation et des boissons non alcoolisées ont reculé.
Malgré cette accélération, l’inflation au Danemark est restée inférieure à celle de la zone euro, où l’inflation de mai s’est établie à 3,2 %. La baisse des tarifs de l’électricité a contribué à contenir le chiffre danois, l’électricité retranchant 0,58 point de pourcentage au taux d’inflation annuel après la réduction, par le gouvernement, des prélèvements au minimum de l’UE à partir du début de l’année. Des différences de pondération dans les indices ont également contribué à l’écart. Cet article a été produit à l’aide d’un outil d’IA et relu par un éditeur.
Dynamique de l’inflation et réactions des banques centrales
Nous constatons la remontée de l’inflation danoise, l’inflation sous-jacente atteignant 2,1 %, son niveau le plus élevé cette année. Cela se produit alors même que l’inflation au Danemark demeure nettement inférieure à celle de la zone euro, créant une divergence à surveiller. Cette dynamique place Danmarks Nationalbank dans une position délicate, puisqu’elle s’aligne sur la Banque centrale européenne (BCE) afin de défendre l’ancrage de la couronne.
La semaine dernière, la BCE a maintenu son taux directeur à 2,75 %, invoquant une inflation des services persistante, qui a maintenu la dernière lecture de l’IPCH de la zone euro à un niveau obstinément élevé de 2,8 %. Cela contraint la banque centrale danoise à conserver un taux directeur plus élevé, à 3,00 %, afin de protéger l’ancrage de la couronne à l’euro. En conséquence, la politique monétaire danoise est actuellement plus restrictive que ce que l’inflation domestique justifierait, toutes choses égales par ailleurs.
Opportunités et risques sur les marchés danois de taux d’intérêt
Dans ce contexte, nous voyons une opportunité sur les swaps de taux en couronnes danoises (DKK) au cours des prochaines semaines. Nous estimons que le marché sous-évalue la probabilité que Danmarks Nationalbank dispose, plus tard cette année, d’une marge pour réduire ses taux plus agressivement que la BCE si cet écart d’inflation persiste. Prendre des positions receveuses de taux fixe sur des swaps DKK pourrait s’avérer profitable si les taux danois baissent davantage que ce que le marché anticipe actuellement.
Il faut toutefois également prendre en compte le risque que les moteurs de l’inflation danoise, tels que le tourisme et les services, se révèlent plus persistants que prévu. Historiquement, une forte inflation dans les services peut être difficile à maîtriser et pourrait combler l’écart avec la zone euro, réduisant la flexibilité de Danmarks Nationalbank. Cela mettrait à l’épreuve l’hypothèse selon laquelle les taux danois sont appelés à baisser plus rapidement que les taux en euros.
Dès lors, se tourner vers des dérivés tirant profit des évolutions des anticipations de taux peut constituer une stratégie prudente. La volatilité implicite sur les options de taux DKK de court terme semble faible, le marché s’attendant à ce que Danmarks Nationalbank se contente de suivre la BCE. Nous voyons de la valeur à acheter des options telles que des caps ou des floors afin de se positionner face à une éventuelle surprise ou à un changement de ton dans les indications de politique monétaire.
