L’inflation globale au Mexique est ressortie en dessous des attentes en mai, les prix ayant reculé de 0,21% contre une baisse de 0,12% anticipée. Ce chiffre signale un repli en rythme mensuel plus marqué que ce que les marchés avaient intégré.
Les données dessinent une trajectoire d’inflation à court terme plus favorable au Mexique en mai, le niveau général des prix s’étant contracté plus fortement que prévu. Avec une publication inférieure au consensus, l’attention devrait désormais se porter sur la question de savoir si la désinflation se confirme lors des prochaines parutions.
Implications pour la politique de Banxico et les taux de marché
Compte tenu de la surprise désinflationniste de mai, nous voyons désormais une probabilité nettement plus élevée d’une baisse de taux de Banxico au troisième trimestre. Cette statistique donne à la banque centrale une marge de manœuvre importante pour assouplir sa politique monétaire plus tôt que précédemment envisagé. Notre attention se porte désormais sur un positionnement en faveur d’un recul des taux courts.
Nous pensons que le marché va rapidement intégrer un assouplissement plus agressif, les swaps pouvant en venir à escompter au moins 50 points de base de baisses d’ici la fin de l’année, contre environ 25 points avant ce rapport. Les intervenants sur dérivés devraient envisager de se positionner « receive » sur la courbe de swaps TIIE afin de tirer parti de cette revalorisation. Historiquement, Banxico a agi de manière décisive lorsque l’inflation surprenait ainsi à la baisse.
Dynamique de la devise et opportunités sur la volatilité
L’effet sur le peso mexicain est moins évident, ce qui crée des opportunités sur le marché des options. Si une inflation plus faible est positive sur le plan fondamental, des baisses de taux réduisent l’attrait de la devise pour les stratégies de portage, d’autant que les dernières données américaines montrent une inflation sous-jacente toujours élevée à 3,5%. Cette divergence de politique monétaire pourrait exercer une pression haussière sur le taux de change USD/MXN, déjà en hausse de 1,5% sur le dernier mois.
Il est essentiel de noter qu’une grande partie de cette pression désinflationniste provient de subventions saisonnières du gouvernement sur les tarifs d’électricité, un schéma observé les années précédentes durant les mois les plus chauds. L’inflation sous-jacente, indicateur plus pertinent des tendances de fond, n’a ralenti que marginalement à 4,1% en glissement annuel, ce qui devrait empêcher Banxico de réduire ses taux trop agressivement. Cela suggère que la réaction initiale du marché pourrait être excessive.
Cette incertitude accrue sur la trajectoire de Banxico rend probable une remontée de la volatilité des changes. La volatilité implicite à un mois sur les options USD/MXN reste relativement faible à 11%, comparée à des pics au-delà de 15% observés lors de précédents épisodes de changements de cap de politique monétaire. Nous voyons une opportunité d’acheter de la volatilité à court terme via des straddles, en misant sur un mouvement de prix plus ample, à mesure que le marché assimile la tension entre une banque centrale plus accommodante et l’affaiblissement du carry trade.
