Les données du CPI de Tokyo pour juin n’ont guère signalé de changement dans le rythme de l’inflation japonaise par rapport à mai, même si les mesures globale et sous-jacente sont ressorties légèrement plus élevées. La hausse en glissement mensuel a été liée à l’atténuation de l’effet de la gratuité des frais d’eau à Tokyo, plutôt qu’à une pression plus large des prix à l’échelle nationale. Les prix des produits alimentaires hors produits frais ont continué d’évoluer sur une trajectoire désinflationniste, tout en semblant proches d’un point bas. À l’entame du second semestre, l’estompement d’effets de base négatifs devrait ajouter un peu de pression haussière.
Les prix alimentaires continuaient de se détendre, mais les indicateurs d’enquête suggéraient une montée des pressions sur les prix d’ici la fin de l’été. Une enquête Teikoku Databank de juin a montré un relèvement des révisions de prix alimentaires planifiées. Les coûts de l’énergie ne s’étaient pas encore totalement répercutés sur les prix à la consommation, mais cela devrait changer plus tard dans l’été, à mesure que les producteurs commenceront à transmettre la hausse des coûts des intrants. L’inflation des services était décrite comme restant ferme, soutenue par la progression des salaires à la suite de solides négociations salariales et d’une consommation de services résiliente.
Signaux d’inflation sous-jacente et implications de marché
Les derniers chiffres du CPI de Tokyo révèlent une stabilité trompeuse de l’inflation japonaise. Si les données globales sont biaisées par des facteurs temporaires, nous observons des signaux clairs indiquant que les pressions sous-jacentes sur les prix devraient se renforcer au second semestre. Cela suggère que le marché sous-estime la probabilité d’un changement de politique de la Banque du Japon avant la fin de l’année.
L’inflation des services reste la composante clé à surveiller, soutenue par une progression solide des salaires. Le bilan final des négociations salariales de printemps (Shunto) affichant une hausse moyenne de 4,1%, un plus haut depuis plus de 30 ans, nous anticipons que cela continuera d’alimenter des dépenses de consommation robustes et les prix des services. Cette vigueur fondamentale constitue un socle solide pour l’inflation à venir.
Positionnement stratégique face à la hausse des rendements, au renforcement du yen et à la volatilité
Nous voyons un catalyseur majeur se former du côté des prix alimentaires, qui semblent avoir touché un plancher. Les données des prix à la production de mai ont montré une hausse des coûts des intrants énergétiques de 8,5% sur un an, un coût qui sera inévitablement répercuté sur les consommateurs à la fin de l’été. Cela concorde avec les données d’enquête indiquant que les producteurs planifient d’importantes révisions de prix dans les mois à venir.
En conséquence, nous nous positionnons pour une hausse des rendements des obligations d’État japonaises (JGB) au troisième et au quatrième trimestres. Le marché ne valorise actuellement qu’une probabilité de 40% d’une hausse de taux d’ici octobre, ce que nous jugeons trop faible. Nous achetons des payers sur des swaps de taux à court terme et envisageons des positions vendeuses sur les futures JGB à échéance septembre et décembre.
Une BoJ plus restrictive se traduira directement par un yen plus fort, qui paraît sous-évalué. Nous construisons des positions longues sur le yen en achetant des options de vente USD/JPY hors de la monnaie. Cela offre un moyen efficient en coût de s’exposer à une possible forte appréciation de la devise à mesure que les anticipations de hausse de taux se réajustent.
L’écart entre la relative tranquillité des données actuelles et les pressions inflationnistes en gestation crée un environnement idéal pour une hausse de la volatilité. Nous achetons de la volatilité sur le Nikkei via des futures et des options arrivant à échéance vers la fin du T3. Cette stratégie profitera de l’incertitude de marché à mesure que les investisseurs commenceront à anticiper un cycle de normalisation de la politique monétaire.
