L’EUR/USD a terminé la semaine près de 1,1650 après une forte baisse des prix du pétrole. Les taux américains ont reculé, le rendement du Treasury à 10 ans s’établissant à 4,43%, soit plus de 20 pdb sous son pic de mi-mai ; toutefois, l’impact sur les swaps de change EUR/USD est resté limité, car les taux de la zone euro ont également baissé.
Les estimations « flash » d’inflation de mai dans la zone euro issues de l’Allemagne, de la France, de l’Italie et de l’Espagne — environ 75% de l’agrégat — suggèrent une remontée de l’inflation totale, largement tirée par l’énergie. Les chiffres de la France, de l’Italie et de l’Espagne ont globalement été conformes aux attentes, tandis que les CPI régionaux allemands ont surpris à la baisse. Parmi les publications attendues figurent le chômage d’avril, anticipé à 6,2% conformément au consensus, ainsi que l’indice PMI manufacturier final de mai, censé confirmer la première estimation à 51,4. L’attention se tournera ensuite vers l’IPCH « flash » de la zone euro mardi, tandis que les statistiques du marché du travail américain se succéderont tout au long de la semaine avant le rapport sur l’emploi de vendredi.
Perspectives de taux et fourchette de l’EUR/USD
Avec un EUR/USD actuellement autour de 1,0850, le principal moteur demeure l’évolution des anticipations de taux d’intérêt. Les rendements des Treasuries à 10 ans se sont récemment détendus vers 4,50%, mais ce mouvement a été reflété par des évolutions similaires sur les emprunts d’État européens. Cela a maintenu la paire dans une fourchette relativement étroite à ce stade.
Nous constatons que les derniers chiffres « flash » d’inflation de la zone euro pour mai sont ressortis légèrement au-dessus des attentes, à 2,6%, contre 2,4% en avril. Malgré cela, ces données ne sont pas suffisamment préoccupantes pour remettre en cause le scénario dominant concernant la trajectoire de la Banque centrale européenne. Les marchés intègrent une probabilité supérieure à 90% d’une baisse de taux de la BCE lors de sa réunion cette semaine, la première depuis 2019.
Divergence de politique monétaire, volatilité et perspectives d’assouplissement de la BCE
L’attention de la semaine portera sur la divergence de politique monétaire entre la BCE et la Réserve fédérale américaine. Tous les regards sont tournés vers le rapport sur l’emploi américain de ce vendredi, le consensus tablant sur une création solide, mais sans éclat, d’environ 180.000 emplois en mai. Un chiffre de cet ordre conforterait l’idée que la Fed n’a aucune raison de se précipiter pour baisser ses taux, contrairement à son homologue européenne.
Dans ce contexte, nous estimons que la volatilité implicite sur l’EUR/USD est trop faible au regard des événements à venir. La volatilité à un mois oscille autour de 5,5%, un niveau qui semble sous-estimer le potentiel de mouvement à la suite des décisions des banques centrales. Nous pensons que les opérateurs devraient envisager l’achat d’options put de maturité courte afin de se positionner en vue d’une possible rupture baissière de la paire.
La récente baisse du pétrole WTI sous 80 dollars le baril renforce en outre l’argument en faveur d’une BCE plus accommodante. La diminution des coûts de l’énergie contribuera à modérer les prochaines publications d’inflation dans une zone euro dépendante des importations énergétiques. Cela donne à la banque centrale des justifications supplémentaires pour entamer son cycle d’assouplissement, ce qui devrait peser sur l’euro à moyen terme.
