L’EUR/USD a évolué dans une fourchette étroite de 1,15–1,16, proche de son plus bas niveau en deux mois, alors même que les publications macroéconomiques américaines ont été globalement solides et que les différentiels de taux ont favorisé les États-Unis. L’économie de la zone euro a été plus molle, et pourtant la réaction historique habituelle à ce cocktail de facteurs ne s’est pas pleinement matérialisée dans la performance du dollar.
Dans ce contexte, le dollar a été soutenu ces derniers mois, mais sans refléter ce que les schémas passés laisseraient attendre avec des spreads de rendement favorables, une croissance américaine plus forte et des tensions géopolitiques élevées. Le biais à moyen terme reste orienté vers une hausse de l’EUR/USD, même si ce scénario serait remis en cause par la poursuite de la surperformance américaine par rapport à la zone euro, une guerre prolongée au Moyen-Orient, ou une Fed plus hawkish, y compris d’éventuelles hausses de taux ; dans un tel cas, le dollar resterait plus ferme que dans le scénario central.
Dynamique fondamentale et sous-performance du dollar
Bien que l’économie américaine affiche une croissance annualisée solide de 2,1 % au premier trimestre 2026, l’EUR/USD a trouvé un plancher autour de 1,08. Cela surprend compte tenu de la croissance atone de 0,5 % en zone euro et du large écart de taux. Nous estimons que le dollar sous-performe au regard de ces fondamentaux.
Nous relevons que le différentiel de taux entre la Réserve fédérale (4,75 %) et la BCE (3,00 %) n’apporte pas au dollar le niveau de soutien historique observé par le passé. Cela suggère que le marché a peut-être déjà pleinement intégré le biais hawkish de la Fed. L’incapacité du dollar à enfoncer davantage l’EUR/USD plaide en faveur d’une faiblesse sous-jacente.
Stratégie, risques et contexte historique
Dans ce cadre, nous pensons que les traders devraient envisager l’achat d’options call à moyen terme sur l’EUR/USD, avec une échéance en septembre 2026. Cette stratégie permet de se positionner sur un mouvement haussier potentiel de la paire tout en bornant le risque à la prime payée. La volatilité se situe actuellement proche de plus bas pluriannuels, rendant les primes d’options relativement peu coûteuses.
Les principaux risques pesant sur ce scénario sont un rapport sur l’emploi américain le mois prochain nettement plus robuste qu’attendu, ou des commentaires hawkish de la Réserve fédérale. Une escalade prolongée des tensions au Moyen-Orient pourrait également déclencher un mouvement de fuite vers la qualité, renforçant le dollar de manière inattendue. Les traders devraient considérer ces événements comme des jalons clés pour la mise en œuvre de la stratégie.
Historiquement, nous avons observé des périodes similaires où le marché « vend » la force du dollar juste avant un retournement, comme fin 2022. L’environnement actuel paraît comparable, avec un momentum du dollar qui s’essouffle malgré des facteurs a priori favorables. Nous estimons donc qu’un mouvement vers 1,10 est plus probable qu’une cassure sous 1,07 dans les prochaines semaines.
