L’EUR/GBP a reculé aux alentours de 0,8630 lors des échanges asiatiques vendredi, effaçant une partie des gains accumulés sur deux séances, après de nouvelles publications au Royaume-Uni et en Allemagne. Le PIB britannique a diminué de 0,1% sur un mois en avril, après une hausse de 0,3% en mars, conformément aux attentes d’un repli de 0,1%. L’indice des services s’est maintenu à 0,8% en variation sur trois mois glissants, tandis que la production industrielle est ressortie stable à 0% sur un mois et que la production manufacturière a progressé de 0,4% en avril.
Sur les taux, les marchés monétaires intègrent au moins un mouvement de 25 points de base de la Banque d’Angleterre en septembre, avec une forte probabilité d’une seconde hausse avant la fin de l’année. Dans la zone euro, l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) révisé en Allemagne a augmenté de 2,7% sur un an en mai, tandis que le taux mensuel a reculé de 0,1%. La Banque centrale européenne a relevé ses taux d’intérêt jeudi pour la première fois depuis près de trois ans et a indiqué qu’une politique restrictive devrait vraisemblablement rester en place jusqu’en 2027.
Divergence de politique monétaire et incertitude de marché
Nous observons le conflit manifeste entre l’affaiblissement de l’économie britannique et une Banque d’Angleterre au ton restrictif. La contraction du PIB de 0,1% sur un mois en avril — un schéma de faiblesse déjà observé sur des périodes comme mi-2023 — rend discutable la probabilité, telle que l’intègrent les marchés, d’une hausse de taux en septembre. Cette incertitude fondamentale crée des tensions sur la paire EUR/GBP autour de 0,8630.
La Banque centrale européenne a, de son côté, envoyé un signal nettement plus clair avec sa première hausse de taux depuis des années et une volonté affichée de rester restrictive jusqu’en 2027. Cet engagement ferme apporte un socle au soutien de l’euro, d’autant que l’inflation allemande demeure sensiblement au-dessus de l’objectif, à 2,7%. Le contraste est marqué avec le Royaume-Uni, où la BoE est contrainte d’envisager des hausses alors même que l’économie se contracte.
Implications stratégiques et positionnement de marché
Compte tenu de cette divergence, nous anticipons une hausse de la volatilité au cours des prochaines semaines. Nous envisageons d’acheter des stratégies optionnelles sur l’EUR/GBP, telles que des straddles, afin de tirer parti d’un mouvement significatif des cours à mesure que les marchés digèrent ces données contradictoires. La volatilité implicite sur la paire a déjà progressé à 7,3% pour les échéances un mois, contre une moyenne de 6,5% au trimestre précédent, ce qui suggère qu’une cassure pourrait se profiler.
Pour ceux qui ont une conviction directionnelle plus marquée, nous estimons que la trajectoire de politique monétaire de la BCE apparaît plus crédible que l’exercice d’équilibriste de la BoE. Nous envisageons donc de constituer des positions longues modestes via des options d’achat (calls) sur l’EUR/GBP, avec des maturités fin juillet ou en août. Cette approche permet de bénéficier d’une appréciation de l’euro si les investisseurs commencent à douter de la détermination de la BoE à relever ses taux en phase de ralentissement.
Notre attention immédiate se portera sur les prochaines données d’inflation et d’emploi au Royaume-Uni. Le taux de chômage britannique, qui ressortait à 4,4% dans le dernier rapport, sera un indicateur clé à surveiller. Toute nouvelle hausse du chômage pourrait pousser les marchés monétaires à réduire rapidement leurs anticipations de hausse des taux de la BoE, ce qui pourrait faire progresser l’EUR/GBP.
