Les vagues de chaleur récurrentes sont de plus en plus analysées comme une contrainte structurelle pesant sur la production de la zone euro, plusieurs travaux reliant les températures extrêmes à une baisse de la productivité du travail et à une hausse des prix alimentaires. Une étude de 2021 portant sur les pires années de canicule en Europe (2003, 2010, 2015 et 2018) a estimé que les pertes de production à l’échelle du continent atteignaient 0,3 à 0,5 % du fait de la seule baisse de productivité du travail, certaines régions enregistrant des pertes supérieures à 1 %. D’autres recherches, intégrant les coûts de refroidissement, suggèrent un frein plus important sur la croissance, tandis que la facture globale comprend aussi les dépenses de santé, les réparations d’urgence d’infrastructures et les perturbations des voies navigables, des transports et de l’agriculture.

Un article conjoint de l’Université de Mannheim et de la BCE, évaluant les vagues de chaleur, sécheresses et inondations de l’été 2025, a chiffré le choc à -0,3 % sur la production européenne et projeté que les dégâts pourraient s’accumuler jusqu’à 0,8 % d’ici 2029, une fois pris en compte les pertes de productivité, les perturbations des chaînes d’approvisionnement et l’affaiblissement des recettes touristiques. Par ailleurs, la BCE estime que les vagues de chaleur et la sécheresse pourraient ajouter 0,4 à 0,9 point de pourcentage à l’inflation alimentaire, avec un effet susceptible de doubler au cours des 30 prochaines années. La récente baisse des prix de l’énergie peut alléger la pression sur les ménages et les entreprises, mais les faibles niveaux des fleuves et des infrastructures sous contrainte thermique — comme les réseaux ferroviaires et autoroutiers — émergent comme de nouvelles sources de frictions dans les chaînes d’approvisionnement, en plus des pertes de productivité.

Les vagues de chaleur comme risque économique structurel

Nous considérons désormais ces vagues de chaleur récurrentes non comme des épisodes temporaires, mais comme un risque économique structurel. Les températures durablement élevées observées ce mois-ci en Europe du Sud accroissent la probabilité d’un frein à l’activité et d’une volatilité plus élevée sur le troisième trimestre. En conséquence, il faut s’attendre à ce que la volatilité implicite sur les actifs européens, en particulier l’indice VSTOXX, affiche vraisemblablement un plancher plus élevé durant les mois d’été qu’au cours des années précédentes.

Le lien entre chaleur et perte de productivité plaide pour un biais baissier sur les grands indices actions européens, comme l’Euro Stoxx 50. Le dernier indice IFO du climat des affaires en Allemagne, publié la semaine dernière, a déjà montré un repli inattendu, les industriels évoquant des premiers signes de préoccupations liées aux transports en raison des conditions météo. En conséquence, nous envisageons l’achat d’options de vente (puts) sur l’indice, avec des échéances en août et septembre, afin de couvrir ce risque baissier.

Implications de marché : chaînes d’approvisionnement, inflation et change

Les perturbations des chaînes d’approvisionnement deviennent un point d’attention majeur, le niveau du Rhin à la jauge de Kaub s’établissant actuellement à 85 cm et devant encore baisser selon les prévisions. Cela rappelle les fortes perturbations liées à la sécheresse de 2022, qui avait amputé la production industrielle allemande en limitant le trafic fluvial pour le charbon et les matières premières. Cela justifie d’envisager des positions vendeuses ou l’achat de puts sur certains ETF des secteurs industriel et chimique, fortement dépendants du transport fluvial.

La menace sur l’agriculture se transmet directement à l’inflation des prix alimentaires, un risque déjà mis en avant par la BCE. L’estimation flash de l’IPC de la zone euro pour juin, publiée ce matin, a montré une accélération de l’inflation alimentaire à 4,1 % sur un an, surprenant des analystes qui anticipaient un repli. Nous estimons que des positions longues sur des contrats à terme agricoles, comme le blé meunier sur Euronext, offrent un moyen direct de se positionner sur ce scénario.

Ces pressions stagflationnistes — ralentissement de la croissance combiné à une inflation persistante — dessinent une perspective défavorable pour l’euro. À mesure que l’économie européenne perd de l’élan relativement aux États-Unis, nous voyons une opportunité de vendre des contrats à terme EUR/USD. Le marché ne semble pas avoir pleinement intégré les dommages économiques récurrents que ces événements climatiques infligeront au PIB de la zone euro.