En 2026, les marchés ont réévalué les trajectoires de politique monétaire de la Banque d’Angleterre et de la Banque centrale européenne, passant d’anticipations d’assouplissement à la perspective d’un resserrement à mesure que les risques d’inflation liés au pétrole augmentent. Pourtant, la volatilité sur les obligations, les devises et les actions reste faible, et la performance globale des actifs a tenu. Cette divergence renvoie à un environnement de marché dans lequel les résultats macroéconomiques sont façonnés par davantage que le seul canal habituel de la politique monétaire.
Les anticipations de taux ont été particulièrement instables sur le court terme. En début d’année, les marchés intégraient deux baisses pour la BoE, mais cela s’est inversé en deux hausses, en phase avec les prix spot du pétrole et les craintes d’effets de second tour liés au choc sur les matières premières. Dans un contexte de choc d’offre, la communication prospective apparaît moins efficace, tandis que le coût du capital est de plus en plus influencé par les choix de politique budgétaire et industrielle, ainsi que par la géopolitique.
Décorrélation entre la volatilité des taux et le calme des marchés financiers
Nous observons une forte décorrélation entre des anticipations de taux très volatiles et le calme surprenant des marchés financiers au sens large. Alors que les prévisions concernant la Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne sont passées de baisses à hausses, le VIX est resté obstinément bas, clôturant sous 14 pendant dix séances consécutives. Cela suggère que le coût du capital est davantage influencé par des événements budgétaires et géopolitiques que par la seule guidance des banques centrales.
La récente flambée du Brent au-delà de 105 dollars le baril est la principale raison pour laquelle les banques centrales durcissent à nouveau le ton sur l’inflation. Cela a directement affecté les projections de taux, les swaps indexés au jour le jour intégrant désormais une probabilité de 85% d’une hausse de 25 points de base de la Banque d’Angleterre lors de sa réunion du 18 juin. C’est un net retournement par rapport à janvier, lorsque les marchés anticipaient deux baisses cette année.
Opportunités dans le trading de volatilité et changement de régime
Cet environnement crée une opportunité claire dans le trading de volatilité. Nous estimons que les traders devraient envisager des stratégies acheteuses de volatilité sur les taux d’intérêt, par exemple via des options sur futures de dettes d’État, tout en vendant la faible volatilité observée sur les actions. L’écart actuel entre la volatilité du marché obligataire et le VIX se situe à un plus haut de plusieurs années, ce qui plaide pour une correction potentielle où la volatilité plus large des marchés rattrape son retard.
Étant donné que la communication prospective des banques centrales est devenue peu fiable dans un monde de chocs d’offre, les paris directionnels purs sont risqués. Nous recourons donc aux options pour définir le risque et nous positionner sur des mouvements brusques dans un sens comme dans l’autre. Par exemple, l’achat de straddles sur des paires de devises clés comme l’EUR/GBP peut être un moyen efficace de tirer profit de l’incertitude entourant la prochaine décision de politique monétaire.
Il faut reconnaître que les politiques industrielles des États et la persistance des tensions géopolitiques orientent désormais l’économie. Cette situation rappelle les années 1970, lorsque des chocs énergétiques ont à plusieurs reprises bouleversé les prévisions économiques et atténué l’efficacité de la politique monétaire. Les anciens modes d’emploi pour trader les cycles de taux se révèlent moins efficaces dans ce nouveau régime.
