Les marchés de la zone euro intègrent un choc stagflationniste lié aux tensions entre les États-Unis et l’Iran, l’Europe étant supposée en subir davantage les effets que les États-Unis. Dans ce contexte, la Banque centrale européenne est perçue comme poussée vers un durcissement plus précoce, avec une hausse de 25 pdb du taux de dépôt envisagée pour la réunion du 11 juin, le portant à 2,25 %. La communication devrait rester prudente tout en conservant un biais restrictif, la politique monétaire étant présentée comme décidée réunion après réunion.
De nouvelles hausses de taux sont jugées possibles au second semestre, sous réserve de l’évolution de la situation, notamment d’un cessez-le-feu et d’un éventuel apaisement des tensions. Sur le front macroéconomique, la prévision de croissance 2026 est abaissée à 1,0 % contre 1,4 %, parallèlement à des projections d’inflation annuelle plus élevées. L’analyse mentionne également une hypothèse de base de 90 $/baril pour le pétrole et de 50 EUR par MWh pour le gaz au 2T26, avant une normalisation des prix par la suite, tout en rappelant que la BCE a présenté en mars des scénarios défavorable et sévère, avec des implications pour la croissance et l’inflation.
Chocs sur les prix de l’énergie et perspectives de politique de la BCE
Il apparaît de plus en plus clairement que l’impact du choc stagflationniste lié aux tensions États-Unis–Iran frappera l’Europe plus durement que les États-Unis. Le Brent à terme (échéance juillet) ayant récemment grimpé à 94 dollars le baril, nous estimons que la Banque centrale européenne est incitée à durcir sa politique plus tôt que ne l’anticipent les marchés. Cette pression externe sur les prix s’ajoute à des chiffres de progression salariale au 1T 2026 déjà élevés, à 4,5 %.
Nous anticipons une hausse préventive de 25 points de base du taux de dépôt lors de la réunion du 11 juin, alors que les marchés de taux n’en attribuent actuellement qu’une probabilité de 40 %. Cela crée une opportunité sur les dérivés de taux court terme, tels que les futures Euribor, qui semblent sous-valorisés. Une surprise restrictive de la BCE entraînerait une revalorisation marquée de ces contrats.
Volatilité de marché et renforcement de l’euro
Compte tenu de l’incertitude accrue, nous anticipons également un pic de volatilité sur l’ensemble des actifs de la zone euro. Nous envisageons d’acheter de la volatilité via des options sur l’indice Euro Stoxx 50, une hausse de taux inattendue étant susceptible d’élargir les amplitudes quotidiennes de cotation des actions. La situation rappelle la réaction des marchés lors de la crise énergétique de 2022, lorsque la volatilité implicite est restée élevée pendant plusieurs mois.
Cette divergence de politique monétaire — une BCE plus restrictive tandis que les États-Unis sont moins affectés — devrait aussi soutenir l’euro. Nous pensons qu’un communiqué restrictif le 11 juin pourrait pousser l’EUR/USD vers le niveau de 1,10. Nous regardons donc des options d’achat à court terme sur l’euro afin de se positionner sur ce potentiel renforcement.
Même si de nouvelles hausses de taux au second semestre restent probables, la BCE adoptera vraisemblablement une approche réunion par réunion. Notre prévision de croissance 2026 pour la zone euro est désormais ramenée à 1,0 %, reflétant la double contrainte de coûts énergétiques élevés et de conditions de crédit plus restrictives. Cette fragilité économique sous-jacente suggère que tout rebond des actifs européens pourrait être de courte durée, ce qui maintient la volatilité au cœur des thèmes de marché.
