Les économistes de Standard Chartered Dan Pan et Steve Englander estiment que la récente hausse des prix du pétrole a peu de chances de provoquer aux États-Unis un épisode de stagflation comme dans les années 1970. Selon eux, l’effet principal devrait être une hausse ponctuelle de l’inflation globale (c’est-à-dire l’inflation « totale », incluant l’énergie), avec des effets secondaires plus limités sur l’inflation sous-jacente (inflation hors éléments volatils comme l’énergie et souvent l’alimentation) et sur le PIB (la production totale de l’économie). La Réserve fédérale (Fed, la banque centrale américaine) laisserait sa politique monétaire inchangée alors que le marché du travail se tasse. Ils soulignent que la consommation d’énergie aux États-Unis s’est globalement stabilisée depuis la fin des années 2000 et que la dépense énergétique représente désormais une part plus faible des budgets des ménages et des entreprises. Ils mettent aussi en avant l’assouplissement du marché du travail depuis deux ans, avec des hausses de salaires moins fortes qu’au début du cycle.

Choc pétrolier moins propice à la stagflation

Ils ajoutent qu’un écart de production (différence entre l’activité réelle et le niveau soutenable de l’économie) plus important qu’en 2022 implique qu’une plus grande partie du choc pourrait se traduire par une baisse des salaires réels (salaires corrigés de l’inflation) plutôt que par une hausse durable de l’inflation. Dans leur scénario central, à partir du modèle FRBUS de la Fed (un outil de simulation macroéconomique utilisé par la banque centrale), ils estiment que l’inflation PCE globale (indice des dépenses de consommation, mesure d’inflation privilégiée par la Fed) pourrait atteindre environ 3,1% au T2. Ils estiment que l’inflation sous-jacente pourrait stagner à court terme autour de 3,0% sur un an, avant de se stabiliser au T4. Ils anticipent aussi un taux de chômage légèrement au-dessus de 4,5%, avec un impact seulement légèrement négatif sur la croissance. Ils notent que les marchés ont retranché plus de 50 points de base (pb, soit 0,50 point de pourcentage) des baisses de taux attendues cette année et intègrent désormais une faible probabilité de hausse de taux. Mais, selon eux, le modèle suggère qu’une croissance plus faible compenserait le risque inflationniste à court terme, ce qui pousserait les décideurs à attendre des preuves plus claires avant d’agir. À leurs yeux, la récente poussée des prix du pétrole ne ressemble pas au choc stagflationniste redouté par certains. Même après un pic du Brent au-dessus de 110 dollars le baril fin l’an dernier, le prix s’est ensuite stabilisé autour de 95 dollars. Les États-Unis apparaissent plus résistants, la part de l’énergie dans les dépenses des consommateurs étant proche de 4%, contre plus de 8% lors des chocs des années 1970.

La Fed attendue en statu quo

Ils s’attendent à ce que l’impact se concentre sur l’inflation globale, avec un effet limité sur les prix sous-jacents. Les données récentes vont dans ce sens, avec un PCE global à 2,9% sur un an et un PCE sous-jacent à 2,8%, tandis que le ralentissement du marché du travail contribue à limiter les tensions sur les prix. Dans ce contexte, ils voient la Fed rester en statu quo, comme lors de sa dernière réunion. Les anticipations de fortes baisses de taux ont été revues à la baisse, tout en rendant une nouvelle phase de hausses peu probable. Ils en déduisent une attitude d’attente de la Fed et évoquent un positionnement profitant d’une volatilité des taux plus faible (moins de variations rapides des taux d’intérêt). Ils s’attendent à des effets modérés sur la croissance, avec un chômage dérivant légèrement au-dessus de 4,5% plus tard cette année, contre environ 4,3% actuellement. Il s’agirait d’un ralentissement plutôt que d’une récession (une baisse marquée et durable de l’activité). Ils jugent ainsi les craintes d’un fort retournement excessives; sur les marchés, cela rendrait la volatilité implicite des actions (volatilité anticipée intégrée dans les prix des options) élevée et ferait de la vente de contrats à terme sur le VIX (indice de volatilité implicite du S&P 500, souvent vu comme un « baromètre de la peur ») une stratégie potentiellement intéressante à court terme.

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