Choc pétrolier moins « stagflationniste »
Ils ajoutent qu’un écart de production plus important qu’en 2022 (différence entre le niveau effectif de l’économie et son potentiel) signifie qu’une plus grande partie du choc pourrait se traduire par une baisse des salaires réels (salaires corrigés de l’inflation) plutôt que par une hausse durable de l’inflation. Dans leur scénario central, fondé sur le modèle FRBUS de la Fed (modèle de prévision macroéconomique utilisé par la banque centrale), ils estiment que l’inflation PCE totale pourrait atteindre environ 3,1% au T2. Ils jugent que l’inflation sous-jacente pourrait rester proche de 3,0% sur un an à court terme, avant de se stabiliser au T4. Ils anticipent aussi un taux de chômage légèrement au-dessus de 4,5%, avec un impact seulement marginalement négatif sur la croissance. Ils notent que les marchés ont retiré plus de 50 points de base (pb, soit 0,50 point de pourcentage) des baisses de taux attendues cette année et intègrent désormais une faible probabilité de hausse des taux. Mais, selon eux, le modèle suggère qu’une croissance plus faible compenserait le risque d’inflation à court terme, incitant les décideurs à attendre des preuves plus claires avant d’agir. Dans leur analyse, la récente poussée des prix du pétrole ne ressemble pas au choc « stagflationniste » redouté par certains. Même après un pic du Brent au-dessus de 110 dollars le baril fin l’an dernier, le prix s’est depuis stabilisé autour de 95 dollars. Les États-Unis paraissent plus résistants, la part de l’énergie dans les dépenses de consommation étant proche de 4%, contre plus de 8% lors des chocs des années 1970.Une Fed attendue en statu quo
Ils s’attendent à ce que l’impact se concentre sur l’inflation totale, avec peu de transmission aux prix de fond. Les données récentes vont dans ce sens, selon eux: l’inflation PCE totale ressort à 2,9% sur un an, tandis que la PCE sous-jacente se maintient à 2,8%, et le marché du travail se détend, ce qui contribue à limiter les pressions sur les prix sous-jacents. Dans ce contexte, ils anticipent une Fed en statu quo, comme lors de sa dernière réunion. Alors que les anticipations de baisses de taux ont été revues à la baisse et qu’un nouveau cycle de resserrement (suite de hausses de taux) paraît peu probable, ils en déduisent une stratégie d’attente. Ils évoquent des positions susceptibles de profiter d’une volatilité plus faible des taux d’intérêt (variations rapides des rendements et des taux attendus). Ils estiment que les effets sur la croissance resteraient modérés, avec un chômage remontant légèrement au-dessus de 4,5% plus tard cette année, contre environ 4,3%. Pour eux, il s’agit d’un ralentissement plutôt que d’une récession (baisse prolongée de l’activité), ce qui rendrait les craintes d’un fort recul excessives. Sur les marchés, ils jugent que la volatilité implicite des actions (volatilité anticipée par les prix des options) reste élevée et que vendre des contrats à terme sur le VIX (VIX: indice de volatilité attendu du marché actions américain; « vendre » revient à parier sur une baisse de cette volatilité) pourrait être une opération intéressante à court terme.
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