Choc pétrolier moins « stagflationniste »
Ils ajoutent qu’un « écart de production » plus large qu’en 2022 (différence entre l’activité réelle et le niveau que l’économie peut soutenir sans créer trop d’inflation) signifie qu’une plus grande partie du choc pourrait se traduire par une baisse des salaires « réels » (salaires corrigés de l’inflation) plutôt que par une hausse durable de l’inflation. Dans leur scénario central, à partir du modèle FRBUS de la Fed (modèle macroéconomique utilisé pour simuler l’effet des chocs et des politiques), ils estiment que l’inflation PCE « globale » pourrait atteindre environ 3,1% au T2. Ils estiment que l’inflation sous-jacente pourrait se stabiliser autour de 3,0% sur un an à court terme, avant de se tasser au T4. Ils anticipent aussi une hausse du chômage légèrement au-delà de 4,5%, avec un impact seulement marginalement négatif sur la croissance. Ils notent que les marchés ont retranché plus de 50 points de base (pbs, soit 0,50 point de pourcentage) des baisses de taux attendues cette année et intègrent désormais une faible probabilité de hausse de taux. Mais, selon eux, le modèle suggère qu’une croissance plus faible compenserait le risque d’inflation à court terme, ce qui inciterait les responsables de la Fed à attendre des signes plus nets avant d’agir. À leurs yeux, la flambée récente du pétrole ne ressemble pas au choc « stagflationniste » redouté par certains. Après un pic du Brent au-dessus de 110 dollars le baril fin l’an dernier, le prix s’est ensuite stabilisé autour de 95 dollars. Les États-Unis paraissent plus résistants, la part de l’énergie dans les dépenses de consommation étant proche de 4%, contre plus de 8% lors des chocs des années 1970.La Fed attendue en statu quo
Ils pensent que l’impact se concentrera sur l’inflation globale, avec peu de répercussions sur les prix sous-jacents. Les données récentes vont dans ce sens, avec une inflation PCE globale à 2,9% sur un an et une PCE sous-jacente à 2,8%, tandis que le marché du travail se détend et contribue à limiter les pressions sur les prix de fond. Dans ce contexte, ils voient la Fed rester en attente, comme lors de sa dernière réunion. Alors que les anticipations de baisses rapides de taux reculent, mais qu’un nouveau cycle de relèvement des taux paraît également improbable, ils en déduisent une approche « attendre et voir » et évoquent des positions favorables à une baisse de la volatilité des taux d’intérêt (variations des anticipations de taux). Ils s’attendent à un impact modéré sur la croissance, avec un chômage dérivant légèrement au-dessus de 4,5% plus tard cette année, contre environ 4,3%. Il s’agirait d’un ralentissement plutôt que d’une récession (baisse marquée et durable de l’activité). Selon eux, les craintes d’un fort repli sont exagérées; sur les marchés, cela rend la volatilité implicite des actions (volatilité attendue déduite des prix d’options) élevée et ferait de la vente de contrats à terme sur le VIX (indice de volatilité du S&P 500, souvent appelé « baromètre de la peur ») une opération potentiellement intéressante à court terme.
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