Les économistes de Standard Chartered, Dan Pan et Steve Englander, estiment que la récente hausse des prix du pétrole a peu de chances de provoquer aux États-Unis un épisode de « stagflation » comme dans les années 1970 (c’est-à-dire une inflation élevée avec une croissance faible et du chômage en hausse). Selon eux, l’effet principal serait une hausse ponctuelle de l’inflation totale (l’inflation « globale », qui inclut l’énergie), avec des répercussions plus limitées sur l’inflation sous-jacente (hors énergie et alimentation) et sur le PIB, tandis que la Réserve fédérale (Fed, la banque centrale américaine) laisserait sa politique monétaire inchangée à mesure que le marché du travail se détend. Ils soulignent que la consommation d’énergie aux États-Unis s’est globalement stabilisée depuis la fin des années 2000, et que les dépenses d’énergie représentent désormais une part plus faible des budgets des ménages et des entreprises. Ils mettent aussi en avant un marché du travail moins tendu depuis deux ans, avec des pressions salariales en recul par rapport au début du cycle.

Choc pétrolier moins stagflationniste

Ils ajoutent qu’un écart de production (la différence entre l’activité réelle et le potentiel de l’économie) plus large qu’en 2022 signifie qu’une plus grande partie du choc pourrait se traduire par une baisse des salaires réels (le pouvoir d’achat des salaires après inflation) plutôt que par une hausse durable de l’inflation. Dans leur scénario central, basé sur le modèle FRBUS de la Fed (un modèle macroéconomique utilisé pour simuler l’impact des chocs et des politiques), ils estiment que l’inflation PCE globale (indice des dépenses de consommation personnelle, la mesure d’inflation suivie de près par la Fed) pourrait atteindre environ 3,1% au T2. Ils estiment que l’inflation sous-jacente pourrait plafonner autour de 3,0% sur un an à court terme, avant de se stabiliser au T4. Ils anticipent aussi un taux de chômage légèrement au-dessus de 4,5%, avec un effet seulement légèrement négatif sur la croissance. Ils notent que les marchés ont retranché plus de 50 points de base (pbs, soit 0,50 point de pourcentage) des baisses de taux attendues cette année et intègrent désormais une faible probabilité de hausse des taux. Mais, selon eux, le modèle suggère qu’une croissance plus faible compenserait le risque inflationniste à court terme, ce qui inciterait les responsables monétaires à attendre des signes plus clairs avant d’agir. La récente envolée du pétrole, selon leur analyse, ne ressemble pas au choc stagflationniste redouté par certains. Même après une hausse du Brent (référence du pétrole en Europe) au-dessus de 110 dollars le baril fin l’an dernier, il s’est ensuite stabilisé autour de 95 dollars, et l’économie américaine paraît plus résistante: la part de l’énergie dans les dépenses des consommateurs est proche de 4%, contre plus de 8% lors des chocs des années 1970.

Une Fed attendue en statu quo

Ils s’attendent à ce que l’impact se concentre sur l’inflation totale, avec des effets limités sur les prix sous-jacents. Les données récentes vont dans ce sens, avec une inflation PCE globale à 2,9% sur un an et une PCE sous-jacente à 2,8%, tandis que le marché du travail se normalise, ce qui aide à contenir les pressions de fond sur les prix. Dans ce contexte, ils voient la Fed rester en attente, comme lors de sa dernière réunion. Les anticipations de baisses de taux ont été revues à la baisse, mais une nouvelle phase de hausses de taux paraît aussi peu probable. Ils en déduisent une stratégie d’observation (« wait-and-see ») de la Fed et évoquent des positions qui profitent d’une baisse de la volatilité des taux d’intérêt (des variations attendues des taux). Ils anticipent des effets limités sur la croissance, avec un chômage qui remonterait un peu au-dessus de 4,5% plus tard cette année, contre environ 4,3%. Dans leur lecture, il s’agit d’un ralentissement plutôt que d’une récession. Selon eux, la crainte d’un fort décrochage est excessive; sur les marchés, cela rend la volatilité implicite des actions (la volatilité anticipée par les prix des options) élevée, et fait de la vente de contrats à terme sur le VIX (indice de volatilité du S&P 500, souvent appelé « baromètre de la peur ») une stratégie potentiellement favorable à court terme.

Commencez à trader maintenant – Cliquez ici pour créer votre vrai compte VT Markets