La plupart des devises du Moyen-Orient et d’Afrique du Nord ont enregistré des ventes nettes en mai après un bref répit en avril, tandis que le segment régional du revenu fixe a continué de sous-performer. Ce revirement est intervenu alors que les anticipations d’inflation mondiales se redressaient et que les anticipations de taux aux États-Unis augmentaient, mettant sous pression les devises des marchés frontières. Seul le dinar jordanien (JOD) a terminé le mois de mai avec un léger solde d’achats nets.
Selon le rapport, le débouclage persistant des opérations de portage a pesé sur les devises de la région, et les prix de l’énergie ne joueraient pas un rôle d’amortisseur fiable. Il ajoute que les flux de capitaux vers les économies du Golfe et l’Égypte pourraient encore ralentir si les rendements du cash en dollar augmentent. Par ailleurs, le narratif de « valeur refuge régionale » autour du rial omanais (OMR) serait en train de s’éroder, la géopolitique influençant de plus en plus les flux aux côtés des considérations géographiques.
Le débouclage du carry trade s’accélère à mesure que le dollar se renforce
Les ventes nettes observées sur la plupart des devises moyen-orientales en mai ressemblent au début d’une tendance plus marquée à laquelle nous devons réagir. Avec la Réserve fédérale maintenant ses taux à 4,0% et le compte rendu de la semaine dernière suggérant qu’aucune baisse n’est imminente, la pression sur ces devises ne devrait que s’intensifier. Nous estimons que le bref rebond d’avril était un faux signal, prélude à un nouvel épisode de faiblesse.
Nous assistons à un débouclage classique du carry trade, dans lequel les investisseurs cèdent des actifs plus risqués pour rechercher des rendements plus élevés et plus sûrs en dollars américains. De récentes statistiques de l’Institute of International Finance font état d’une sortie nette de capitaux de 4,5 milliards de dollars des marchés obligataires et actions MENA en mai 2026, la plus forte baisse mensuelle depuis le début de l’année. Cette fuite de capitaux hors de la région est susceptible de s’accélérer en juin.
Les prix de l’énergie ne protègent pas le FX régional; stratégies défensives privilégiées
Même si le Brent se maintient autour de 92 dollars le baril, l’idée selon laquelle les prix de l’énergie pourraient protéger ces devises ne se vérifie pas. Le rial omanais, autrefois perçu comme une valeur refuge régionale, subit une pression vendeuse marquée, l’attrait de rendements élevés sur le cash en dollar aux États-Unis l’emportant sur les autres facteurs. Cette configuration rappelle la période 2022-2023, durant laquelle la vigueur du dollar a dominé les marchés émergents, indépendamment des prix des matières premières.
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour un renforcement supplémentaire du dollar face à ces devises dans les prochaines semaines. Nous envisageons d’acheter des options d’achat sur le dollar américain contre la livre égyptienne et un panier de devises du Golfe. Cela permet de tirer parti du mouvement attendu tout en encadrant clairement le risque.
Au final, seul le dinar jordanien a montré un semblant de résistance, mais les achats ont été trop faibles pour être significatifs. Le thème d’ensemble est clair: la hausse des taux américains fait du dollar l’actif privilégié. Nous y voyons une opportunité de vendre à découvert les devises régionales les plus exposées aux sorties de capitaux.
