Les dépenses budgétaires de la Chine sont restées en deçà des objectifs en 2026, malgré des données du premier trimestre plus robustes qu’attendu, avec un essoufflement en avril et en mai. Le déficit « large » — couvrant le budget public général et le budget des fonds gouvernementaux — s’est établi sur ces deux mois à 393 Mds CNY de moins en glissement annuel, alors qu’au T1 il était supérieur de 258 Mds CNY. Ce retournement a coïncidé avec un ralentissement de l’activité, le repli des dépenses publiques pesant sur la dynamique.
Sur les cinq premiers mois de 2026, les dépenses du budget public général n’ont augmenté que de 0,8% sur un an, contre une hausse programmée de 4,4%, tandis que les recettes ont progressé de 4%, au-dessus de la trajectoire prévue de 2,2%. Les dépenses des fonds gouvernementaux ont reculé de 4,3% sur un an, sous l’effet d’une baisse de près de 20% des recettes, les ventes de terrains se contractant davantage. Le budget approuvé en mars permet toujours un élargissement du déficit et les projections tablent sur une croissance du PIB au T2 inférieure à 4,5% sur un an ; au rythme actuel, le déficit large sur juin–décembre pourrait dépasser le niveau comparable de 2025 de 1.700 Mds CNY.
Perspectives pour la politique budgétaire et la croissance économique
Nous constatons que la dynamique de croissance en Chine a ralenti en avril et en mai, en partie parce que les dépenses publiques ont été nettement inférieures au plan. Après un premier trimestre solide, ce ralentissement constitue une opportunité pour les opérateurs qui anticipent une intervention des pouvoirs publics. Le point clé est que le budget approuvé offre une marge importante pour accroître les dépenses.
Le gouvernement a la capacité d’augmenter sensiblement son déficit pour soutenir l’économie au second semestre. Avec une croissance du PIB au T2 susceptible de passer sous le seuil de 4,5%, nous anticipons une accélération de l’exécution budgétaire afin de stimuler la demande intérieure. Cela crée un catalyseur clair pour les marchés dans les prochaines semaines, à mesure que des mesures de relance seront annoncées et mises en œuvre.
Implications de marché et stratégies d’investissement
Dans ce contexte, nous nous positionnons en vue d’un rally des matières premières industrielles directement liées aux infrastructures et à la construction. Les dernières données montrant un repli du PMI manufacturier officiel à 49,5 en mai renforcent la pression sur Pékin pour agir, un schéma que nous avons déjà vu déboucher sur des flambées des prix des matières premières lors de cycles de relance passés, comme en 2016. Dans cette optique, l’achat d’options d’achat (calls) sur les contrats à terme sur le cuivre et le minerai de fer pour le troisième trimestre apparaît comme une stratégie prudente.
Nous anticipons également un rebond des actions chinoises, qui sous-performent. L’indice Shanghai Composite est resté globalement stable au cours des deux derniers mois, ce qui traduit un sentiment fragile que la relance pourrait rapidement inverser. Nous examinons des options d’achat sur des ETF larges exposés à la Chine afin de capter un éventuel mouvement haussier généralisé.
Enfin, cette impulsion budgétaire devrait soutenir le yuan chinois. La devise s’est affaiblie face au dollar, avec un USD/CNH évoluant récemment autour de 7,28. Nous estimons qu’une hausse des dépenses publiques et une amélioration des perspectives de croissance pourraient enrayer cette glissade, rendant des options de vente (puts) sur la paire USD/CNH attractives, à titre de couverture ou de position spéculative.
