Kevin Warsh a prêté serment comme 17e président de la Fed à la Maison-Blanche le 22 mai, et ce changement de direction crée une nouvelle incertitude sur la manière dont la Réserve fédérale communiquera sa politique. Le président Trump a réaffirmé sa préférence pour des taux d’intérêt plus bas, tandis que Warsh a présenté un programme axé sur la réforme de la Fed, notamment en s’éloignant de dogmes économiques trop tournés vers le passé, en poursuivant le double mandat — inflation plus faible et croissance plus forte — et en réduisant le bilan de la Fed (c’est-à-dire la taille des actifs qu’elle détient, comme les obligations). Warsh devrait s’éloigner de la « forward guidance » (guidage prospectif : des indications explicites sur l’orientation future des taux), en mettant particulièrement l’accent sur la minimisation des « dot plots » (graphique de points : les projections individuelles de taux des membres de la Fed) et des conférences de presse disséquées mot à mot. Il pourrait même renoncer à publier une prévision de taux dans le Summary of Economic Projections de juin (document de la Fed qui rassemble des prévisions de croissance, d’inflation et, souvent, de taux), ce qui réduirait l’impression que le FOMC (comité de politique monétaire de la Fed) est engagé d’avance sur une trajectoire de décision « préventive ». Sa première réunion du FOMC en tant que président est prévue le 17 juin, mais l’approche pourrait être mise à l’épreuve plus tôt si la publication de jeudi de l’inflation PCE ressort élevée. Le PCE (Personal Consumption Expenditures : indice d’inflation suivi de près par la Fed) pourrait alors raviver les tensions avec les marchés et avec certains responsables de la banque centrale, et accroître l’ambiguïté pour le positionnement sur le dollar.

Ère d’incertitude et moins de guidage prospectif

Nous anticipons une période d’incertitude avec Warsh à la tête de la Fed, amorcée par sa prestation de serment le 22 mai. Son intention de s’éloigner du guidage prospectif, en particulier des « dot plots », retire un repère utilisé pour anticiper les décisions. Il faut donc s’attendre à une Fed moins lisible à court terme. L’attention se porte maintenant sur les chiffres de jeudi du PCE, avec un consensus sur le PCE « core » (inflation sous-jacente : hors énergie et alimentation, plus stable) autour de 2,7% sur un an. Si la donnée surprend à la hausse — par exemple 3,0% ou plus — l’absence de cap clair pourrait accentuer les tensions sur les marchés. Cela plaide pour un environnement de volatilité plus élevée, d’autant que l’indice MOVE (mesure de la volatilité implicite sur les obligations américaines, comparable au VIX pour les actions) a dépassé 100 récemment, signalant une nervosité accrue.

Stratégies de marché et implications pour la volatilité

Pour nous, cela favorise des stratégies qui profitent de mouvements de prix plus amples plutôt que des paris directionnels. Nous jugeons pertinentes des positions « longues volatilité » (stratégies qui gagnent si les variations de prix augmentent) via des options sur futures de taux et sur les principales paires de devises liées au dollar. Par exemple, acheter des straddles (achat simultané d’une option d’achat et d’une option de vente au même prix d’exercice, pour gagner si le marché bouge fortement) ou des strangles (même principe, mais avec deux prix d’exercice différents) permet de profiter d’un fort mouvement des taux à la hausse ou à la baisse, en misant sur l’incertitude. Cette ambiguïté rappelle l’époque du « Fedspeak » sous Alan Greenspan, quand les marchés tentaient d’interpréter des messages volontairement difficiles. À l’approche de la réunion du 17 juin, la spéculation pourrait s’intensifier, chaque statistique et chaque déclaration étant analysées en détail. Ce jeu de devinettes devrait maintenir une volatilité implicite élevée (volatilité attendue et intégrée dans le prix des options) sur les marchés des taux et des changes.

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