Surprise sur les coûts de main-d’œuvre : le calendrier de baisse des taux devient plus incertain
Les coûts unitaires de main-d’œuvre du quatrième trimestre 2025 ont été nettement plus élevés que prévu : +4,4 % au lieu de +3,3 %. Cela indique que la hausse des salaires (pression salariale) ne ralentit pas aussi vite qu’espéré. Pour la Réserve fédérale (la banque centrale des États-Unis, souvent appelée « la Fed »), ces chiffres compliquent l’idée que la hausse générale des prix (inflation) est totalement maîtrisée. Selon nous, cela met en danger une baisse des taux d’intérêt vers le milieu de l’année. Le marché réagit déjà : les contrats à terme SOFR (contrats basés sur le SOFR, un taux de référence des prêts au jour le jour garantis par des titres du Trésor, utilisé pour anticiper les taux) n’intègrent plus qu’une probabilité inférieure à 25 % d’une baisse des taux avant septembre 2026, contre plus de 60 % la semaine dernière. Les traders (opérateurs de marché) peuvent envisager de vendre des contrats à terme sur taux d’intérêt (instruments qui permettent de parier sur l’évolution des taux) pour se positionner sur une Fed plus stricte (plus encline à maintenir des taux élevés) dans les prochains mois. Cette incertitude peut augmenter fortement les variations des marchés (volatilité). L’indice VIX (indice de volatilité attendu du marché actions américain, souvent appelé « indice de la peur ») est déjà passé d’un plus bas de 14 le mois dernier à plus de 18, et nous pensons qu’il pourrait tester le niveau 20. Nous voyons un intérêt à acheter des options d’achat (call options : contrat donnant le droit d’acheter à un prix fixé) sur le VIX, ou à mettre en place des spreads d’options de vente (put spreads : combinaison d’options de vente pour se protéger tout en limitant le coût) sur le SPX (indice S&P 500) afin de se couvrir contre une baisse possible du marché. La situation rappelle début 2022, quand des chiffres d’inflation persistants ont poussé la Fed à abandonner l’idée d’une inflation « temporaire » et à lancer une série de hausses de taux rapides et importantes. Nous n’attendons pas un scénario aussi extrême, mais l’histoire montre que le marché sous-estime souvent la détermination de la Fed face à une inflation qui dure. Ce précédent historique plaide pour une approche prudente et défensive.Le dollar pourrait se renforcer avec l’idée de taux élevés plus longtemps
Le dollar américain pourrait aussi se renforcer, porté par l’idée que les taux d’intérêt resteront élevés plus longtemps. L’indice du dollar américain (DXY : indice qui mesure le dollar face à un panier de grandes monnaies) a déjà gagné 1,5 % ce mois-ci, atteignant un niveau inédit depuis fin 2025. Nous pensons qu’être acheteur de dollar (position « longue » : stratégie qui gagne si le dollar monte) contre des monnaies dont les banques centrales restent accommodantes (dovish : plutôt favorables à des taux bas), comme le yen ou l’euro, est une stratégie avec des perspectives favorables.
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