La Chine a élargi son régime de contrôle des exportations à davantage d’entités japonaises, ajoutant 20 organisations à sa liste et plaçant 20 autres sous surveillance renforcée. Les règles interdisent les exportations depuis la Chine ayant des applications commerciales ou militaires vers les entreprises inscrites sur liste noire, et limitent également les fournisseurs étrangers dans la fourniture aux entreprises japonaises de technologies à double usage d’origine chinoise. Parmi les cibles figurent des instituts liés à la défense, des entités de Mitsubishi, Mitsui E and S et Japan Nuclear Fuel — une décision qui accroît le risque sur les chaînes d’approvisionnement en terres rares et sur la production de défense.

En mai, les ventes commerciales japonaises ont totalisé 52.549 Mds¥, en hausse de 5,0% sur un an et de 1,4% sur un mois en données CVS. Les ventes de gros ont progressé de 4,9% à 39.102 Mds¥, tandis que les ventes de détail ont augmenté de 5,3% à 13.447 Mds¥ ; au sein du commerce de gros, les matériaux minéraux et métalliques ainsi que les machines ont progressé, tandis que les produits pharmaceutiques ont reculé. Les marchés sont restés stables, avec le Nikkei en hausse de 0,15% à 69 468, l’USD/JPY à 161,86 (+0,075%) et le rendement du JGB à 10 ans à 2,64% (+1,9 pb). Les données de flux ont montré des entrées sur l’USD et le NZD, des sorties sur le CAD, le JPY et la NOK, et les positions JPY (score) sont devenues négatives.

Positionnement de marché et potentiel de retournement du yen

Nous constatons une forte déconnexion entre le positionnement baissier du marché sur le yen et des fondamentaux sous-jacents plus porteurs. Les traders continuent de vendre le yen, poussant l’USD/JPY vers 162, alors même que les risques géopolitiques et la solidité des données économiques domestiques envoient des signaux d’alerte. Ce trade devenu très encombré ignore la pression croissante en faveur d’un possible retournement.

La décision de la Chine d’étendre sa liste de contrôles à l’exportation à davantage d’entreprises japonaises accroît sensiblement les risques sur les chaînes d’approvisionnement, en particulier pour les terres rares. Nous avons connu une situation similaire en 2010, lorsque la Chine avait restreint ses exportations de terres rares, provoquant un choc de marché majeur et un renforcement du yen. Les tensions actuelles autour de la production de défense pourraient aisément déclencher un mouvement « risk-off » comparable, favorable au yen.

La vigueur des ventes commerciales japonaises, en hausse de 5,0% sur un an en mai, accroît la pression sur la Banque du Japon. Avec une inflation sous-jacente au Japon restée au-dessus de l’objectif de 2% de la banque centrale depuis plus de deux ans, l’argumentaire en faveur d’une intervention pour soutenir la devise se renforce. Le ministère des Finances est historiquement intervenu pour défendre le yen autour de ces niveaux, notamment en 2022 et 2024.

Stratégies de volatilité et gestion du risque sur l’USD/JPY

Dans ce contexte, nous nous positionnons pour une hausse marquée de la volatilité dans les prochaines semaines. Nous estimons que l’achat d’options — par exemple des straddles USD/JPY à la monnaie — constitue une stratégie prudente pour tirer parti d’un mouvement d’ampleur dans un sens ou dans l’autre. Cela permet de capter soit un rallye soudain du yen déclenché par une montée de l’aversion au risque, soit une dernière poussée haussière, finale et « épuisante », de la paire.

Pour ceux qui détiennent déjà des positions longues USD/JPY afin de profiter du différentiel de taux, nous recommandons de couvrir cette exposition. Les sorties persistantes de JPY montrent qu’il s’agit d’un trade très encombré, donc vulnérable à un débouclage rapide. L’achat de puts USD/JPY bon marché, hors de la monnaie, offre une protection à coût maîtrisé contre un retournement soudain.