Les commandes américaines de biens durables hors transport ont augmenté de 0,8 % en février, contre 0,5 % attendu. Ces données, plus solides que prévu, sur l’investissement des entreprises indiquent que l’économie dispose d’un dynamisme sous-jacent plus important qu’on ne le pensait. Ce rapport, combiné aux chiffres de l’emploi de mars (les créations d’emplois hors agriculture, c’est-à-dire le principal indicateur mensuel de l’emploi aux États-Unis), qui ont montré 295 000 emplois créés, remet en cause l’idée de baisses de taux rapides de la Réserve fédérale (la banque centrale des États-Unis). Selon nous, le marché devra revoir le calendrier et l’ampleur de tout cycle d’assouplissement (c’est-à-dire des baisses de taux) auparavant envisagé pour l’été.

Des taux plus élevés plus longtemps

Dans ce contexte, nous voyons des opportunités sur les produits dérivés de taux (des contrats financiers dont la valeur dépend des taux d’intérêt) qui misent sur des taux restant élevés plus longtemps. La probabilité d’une baisse de taux en juin a sans doute diminué, ce qui rend intéressante une position vendeuse sur les contrats à terme SOFR (des contrats qui anticipent le niveau des taux à court terme américains basés sur le taux SOFR, un taux de référence lié au coût des prêts garantis au jour le jour) pour juin ou septembre 2026. Cette stratégie repose sur l’idée que la Fed adoptera un ton plus patient et dépendant des données (c’est-à-dire qu’elle ajustera sa décision selon les statistiques à venir) dans ses prochaines communications. Pour les indices actions, la nouvelle est à double tranchant et pourrait accroître la volatilité (c’est-à-dire des variations de prix plus fortes). D’un côté, des dépenses d’investissement élevées soutiennent les bénéfices des entreprises. De l’autre, des baisses de taux repoussées peuvent peser sur les valorisations (le niveau de prix des actions par rapport à leurs profits), surtout dans la technologie. Nous envisageons donc d’acheter des spreads de puts sur le Nasdaq 100 (une stratégie d’options consistant à acheter une option de vente et à en vendre une autre à un niveau plus bas, pour se couvrir à moindre coût) afin de se protéger contre un repli du marché lié aux craintes sur les taux. Cette vigueur économique devrait aussi soutenir le dollar. Après les dernières données sur l’inflation sous-jacente (l’indice des prix hors éléments très volatils comme l’énergie et l’alimentation), qui montrent une inflation encore élevée à 3,1 %, l’attrait des actifs libellés en dollars s’améliore par rapport à d’autres monnaies. Nous regardons l’achat d’options d’achat (des contrats qui donnent le droit d’acheter à un prix fixé) sur l’indice du dollar (DXY, un indicateur de la force du dollar face à un panier de devises) pour tirer parti d’une hausse potentielle, notamment face à l’euro. Cela rappelle l’environnement de 2024, quand des statistiques solides forçaient régulièrement le marché à repousser ses anticipations de baisse de taux. Avec le VIX (un indicateur de la volatilité implicite, c’est-àdire la volatilité anticipée par le marché via le prix des options) récemment tombé à 14, les primes d’options (le prix payé pour acheter une option) restent relativement faibles. Acheter dès maintenant une protection de portefeuille paraît judicieux, avant que le marché n’intègre pleinement ce changement.

Positionnement et protection du portefeuille

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