La croissance des bénéfices industriels chinois s’est tassée en mai : la progression sur un an a ralenti à 21,1 %, après 24,7 % en avril, tandis que la croissance cumulée sur janvier–mai s’établit à 18,8 %, contre 18,2 % sur janvier–avril. Ces données suggèrent un essoufflement de la dynamique, la faiblesse de la consommation et de l’investissement domestiques compensant de plus en plus le soutien apporté par des exportations solides et des prix à la production plus fermes. Les PMI officiels NBS de juin (industrie manufacturière et services/secteur non manufacturier) sont attendus mardi ; le consensus Bloomberg anticipe 50,1 pour le manufacturier et 50,0 pour le non-manufacturier, à proximité du seuil d’équilibre.

Les anticipations de politique économique se sont modérées : un peu plus de la moitié des économistes interrogés par Bloomberg estiment désormais que la PBoC devrait rester en statu quo jusqu’à fin 2026, même si une baisse de 10 pdb au S2 reste possible. Par ailleurs, le vice-Premier ministre He Lifeng a appelé à accélérer les progrès dans les technologies de base, en mettant l’accent sur l’autonomie technologique et sur un renforcement de la résilience industrielle et des chaînes d’approvisionnement. Sur le marché des changes, l’USD/CNY a progressé de 30 pips à 6,80 vendredi dernier et de 320 pips sur la semaine, tandis que l’USD/CNH offshore a également gagné 30 pips à 6,80 sur la séance et 210 pips sur la semaine.

Perspectives sur le yuan dans un contexte de ralentissement de la dynamique économique

Nous estimons que le ralentissement de la dynamique économique en Chine exerce une pression baissière sur le yuan face au dollar américain. La croissance des bénéfices industriels ralentit, et les données récentes montrent que les ventes au détail de mai n’ont progressé que de 2,5 %, nettement en deçà des prévisions, confirmant la faiblesse de la consommation domestique. Cette tendance indique que la récente faiblesse du CNY, avec un USD/CNY désormais à 6,80, devrait se prolonger.

Le catalyseur le plus immédiat est la publication du PMI manufacturier de juin attendue demain, le 30 juin. Alors que le consensus table sur une lecture légèrement en zone d’expansion à 50,1, nous anticipons un repli en territoire de contraction, sous 50. Un chiffre inférieur aux attentes pousserait presque certainement le yuan à la baisse face au dollar.

Stratégies sur dérivés et considérations de politique monétaire

Compte tenu de ces perspectives, nous pensons que les opérateurs sur dérivés devraient envisager d’acheter des options d’achat (calls) sur l’USD/CNY. Cette stratégie permet de tirer parti d’un affaiblissement potentiel du yuan tout en définissant clairement le risque maximal. Des prix d’exercice au-dessus du niveau actuel de 6,80 offrent un moyen de se positionner en vue d’une cassure alimentée par des statistiques économiques défavorables.

Nous anticipons également une hausse de la volatilité implicite des options USD/CNH à l’approche de la publication du PMI. Le niveau de valorisation actuel du marché ne semble pas refléter pleinement le risque d’une impression en contraction. Cela ouvre une fenêtre pour se positionner avant une possible remontée de la volatilité à la suite de l’annonce des données.

La possibilité d’une baisse de taux de la Banque populaire de Chine plus tard cette année ajoute une dimension supplémentaire à notre scénario. Bien que les anticipations de baisse se soient atténuées, nous continuons de voir un potentiel de réduction de 10 points de base au second semestre 2026 afin de soutenir l’économie. Une telle décision pèserait davantage sur le yuan, rendant les positions longues USD plus attractives.

La situation rappelle la période 2015–2016, lorsque les craintes de ralentissement ont entraîné une forte volatilité des devises et des sorties de capitaux. Les précédents historiques suggèrent que lorsque les indicateurs de croissance chinois faiblissent, les autorités peuvent agir de manière décisive, provoquant des mouvements de marché marqués. Dans ce contexte, recourir aux options pour gérer le risque apparaît comme une approche prudente dans les semaines à venir.