Les actions japonaises sont revenues à des records, et le Nikkei a effacé les pertes liées à la guerre en Iran. Pourtant, les allocations internationales vers le Japon et les couvertures de change contre le yen ne sont pas revenues aux niveaux de février.
Avant le conflit, l’allocation des investisseurs étrangers au Japon était proche de la pondération du Japon dans l’indice MSCI ACWI (indice mondial d’actions). Elle est désormais plus faible. Le yen reste sous pression, car les couvertures de change des investisseurs étrangers persistent, tandis que les sorties de capitaux japonais vers l’étranger sont restées limitées.
Le positionnement sur le yen est principalement lié à la couverture de change des investissements japonais à l’étranger (achat/vente de devises pour réduire le risque de variation du taux de change). Les données montrent que l’activité de couverture a repris la dernière semaine de mars, et que les entrées de capitaux ont dépassé les sorties japonaises vers les États-Unis et d’autres marchés.
Le rapport indique que l’action du ministère des Finances sur le marché des changes (intervention officielle: achat de yen contre vente de devises) aura probablement un effet plus limité tant que ces couvertures ne seront pas débouclées (fermeture des positions de couverture). Il relie aussi la situation au « basis trading » (stratégie visant à profiter d’un écart de prix entre instruments proches) impliquant les obligations d’État japonaises et les obligations américaines.
Les attentes d’une hausse de taux de la Banque du Japon sont présentées comme le principal moteur à court terme de l’USD/JPY (taux de change dollar/yen). Cela est décrit comme déterminant l’orientation du dollar dans les prochaines semaines.
Les actions japonaises ont retrouvé des records, mais les investisseurs internationaux ne reviennent pas pleinement aux niveaux d’engagement d’avant les récentes tensions mondiales. Résultat: des flux vers le Nikkei 225 existent, mais une grande partie est couverte contre une baisse du yen. Avec l’USD/JPY autour de 162,50, le risque d’intervention officielle est élevé, mais probablement moins efficace qu’auparavant.
Le yen reste sous pression à cause de ces couvertures étrangères persistantes, qui génèrent des ventes continues de yen. Les données d’encours suggèrent aussi que les investisseurs japonais n’envoient pas assez de capitaux à l’étranger pour compenser ces flux. Ce déséquilibre signifie que toute tentative du ministère des Finances d’acheter du yen irait à contre-courant.
En arrière-plan, les interventions massives de fin 2022 restent dans les esprits, mais l’ampleur des positions de couverture semble aujourd’hui encore plus importante. Même la hausse de taux historique de mars 2024 n’a pas enrayé la baisse durable du yen face au dollar. Les données de l’IMM (marché à terme de Chicago, indicateur des positions spéculatives) montrent que les positions nettes vendeuses sur le yen (pari sur une baisse) restent proches de leurs plus hauts depuis 2017, confirmant un sentiment négatif généralisé.
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