Le yen japonais a rechuté vers des niveaux qui avaient auparavant déclenché une intervention officielle, le laissant évoluer à des niveaux étirés face au dollar américain alors que l’USD/JPY franchit d’anciens plafonds psychologiques. Les marchés s’attendent largement à une hausse de taux de 25 points de base de la Banque du Japon lors de la prochaine réunion, mais l’incertitude demeure quant à la communication post-réunion, le gouverneur Kazuo Ueda étant absent en raison d’une hospitalisation.
Les fondamentaux domestiques continuent de plaider en faveur d’une normalisation de la politique monétaire. La progression des salaires, la résilience de l’activité et une inflation tirée par l’énergie maintiennent des pressions sous-jacentes sur les prix, même si les chiffres en titre sont temporairement influencés par des subventions publiques. Alors que l’inflation est attendue autour de 2% jusqu’en 2027, les prévisions tablent sur un taux directeur atteignant 1,50% au premier semestre de l’an prochain, ce qui implique un cycle prolongé de resserrement jusqu’en 2027, tandis que la gestion de la réduction des achats d’obligations devrait, avec le temps, pousser les rendements souverains à la hausse. À court terme, la dynamique technique laisse encore de la place à un nouvel affaiblissement du yen, avec une résistance jugée limitée jusqu’à 162,00 sur l’USD/JPY, avant qu’une politique plus restrictive ne soit censée contribuer à contenir les pertes au cours de l’année à venir.
Volatilité à court terme et stratégies sur options
Le yen japonais continue de s’affaiblir, la paire USD/JPY évoluant désormais autour de 160,50, des niveaux qui avaient conduit à une intervention directe du ministère des Finances en 2024. Nous anticipons une volatilité significative à court terme à l’approche de la prochaine réunion de la Banque du Japon. Cette incertitude accrue suggère que l’achat de straddles sur options USD/JPY, qui profitent d’un mouvement ample des prix dans un sens comme dans l’autre, pourrait constituer une stratégie prudente pour les prochaines semaines.
Une hausse de taux de 25 points de base est presque entièrement intégrée par le marché, soutenue par des indicateurs conjoncturels solides. Par exemple, la hausse moyenne historique des salaires de 5,28% obtenue lors des négociations Shunto de cette année et une inflation sous-jacente se maintenant au-dessus de l’objectif de 2% offrent une base solide à la normalisation de la politique monétaire. Toutefois, si la BoJ se contente de la hausse attendue sans indications prospectives restrictives, le yen pourrait encore se déprécier, la nouvelle étant déjà largement anticipée.
Ce risque d’une nouvelle accélération à la hausse conduit à considérer qu’il existe peu de résistance technique avant 162,00 sur l’USD/JPY. Les opérateurs pourraient envisager des options d’achat (calls) de court terme pour en tirer parti, tout en restant prudents face au risque d’intervention, au regard des 9 800 milliards de yens mobilisés pour défendre la devise au printemps 2024. L’absence du gouverneur Ueda lors de la conférence de presse pourrait brouiller le message de la banque, renforçant ce risque haussier pour la paire de devises.
Perspectives à plus long terme et positionnement pour un yen plus fort
À plus long terme, nous anticipons un renforcement graduel du yen à mesure que le cycle de relèvement des taux de la BoJ s’enclenche. Le marché commence à envisager un taux directeur se rapprochant de 1,50% d’ici mi-2027, un changement significatif qui devrait, à terme, attirer des capitaux vers le Japon. Dans cette optique, les opérateurs devront surveiller toute mention d’une accélération de la réduction des achats d’obligations, signal clé pour commencer à construire des positions bénéficiant d’un yen plus fort, comme l’achat d’options de vente (puts) USD/JPY de maturité plus longue.
