Le yen s’est légèrement raffermi face au dollar mercredi, l’USD/JPY se détendant à 160,20 tout en restant au-dessus de 160,00, un niveau considéré comme la limite externe de tolérance pour les autorités japonaises. Une tonalité modérément « risk-on » liée à un accord de paix États-Unis–Iran, combinée à la prudence avant la décision de la Réserve fédérale, a contribué à contenir un nouvel élan haussier du dollar.
La Fed devrait laisser sa politique inchangée lors de la première réunion présidée par Kevin Warsh, et l’attention devrait se concentrer sur sa communication de presse par rapport à celle de son prédécesseur Jerome Powell, qui demeure membre votant du comité. Les marchés analyseront également les projections économiques et de taux de la Fed, même si des rumeurs suggèrent que Warsh pourrait éviter de participer au « Dot Plot ». Au Japon, les chiffres du commerce de mai ont montré un déficit plus faible que prévu, les exportations ont dépassé les attentes et les commandes de machines ont de nouveau surpris à la hausse, bien que la réaction du marché ait été limitée. Plus tôt, la Banque du Japon a relevé ses taux à un plus haut de 31 ans à 1 %, un niveau toujours inférieur à celui des autres grandes banques centrales.
Différentiel de taux États-Unis–Japon et risque d’intervention
Nous considérons que la paire USD/JPY se situe à un carrefour critique autour de 160,20. Le moteur principal reste l’important écart de taux, avec un taux effectif des Fed Funds à 3,75 % contre seulement 1 % du côté de la Banque du Japon. Cette différence de 275 points de base continue de rendre très rentable l’emprunt en yens pour acheter des dollars.
Étant donné que le niveau se situe au-dessus de 160,00, le risque d’une intervention officielle des autorités japonaises est désormais extrêmement élevé. Nous avons observé une action similaire et vigoureuse au printemps 2024, lorsqu’un montant estimé à 60 milliards de dollars a été utilisé pour défendre le yen, provoquant une baisse rapide de 5 yens de la paire. L’achat d’options d’achat JPY (calls) hors de la monnaie constitue un moyen économique de se positionner en vue d’une répétition soudaine et brutale de ce scénario.
Incertitude sur la Fed, risque géopolitique et stratégies sur options
La prochaine décision de la Réserve fédérale ajoute une couche supplémentaire d’incertitude, d’autant plus qu’un nouveau président est aux commandes. Tout écart par rapport à l’attente du marché d’une politique stable et dépendante des données pourrait déclencher une volatilité significative. Nous estimons que détenir de la volatilité via des options, par exemple au moyen d’un straddle acheteur, est une stratégie attractive pour capter un mouvement potentiellement marqué après l’annonce.
Si les gros titres autour d’un accord de paix au Moyen-Orient alimentent une ambiance « risk-on », nous restons prudents. Avec un indice VIX autour de 16, le marché n’est pas totalement complaisant, et toute escalade pourrait déclencher une fuite vers la qualité dont le dollar américain bénéficierait. Cette tension géopolitique apporte un plancher au billet vert face à la plupart des devises.
Malgré le risque d’intervention, l’avantage de rendement significatif continuera d’attirer les flux de carry trade vers le dollar. Nous pensons que les traders détenant ces positions longues USD/JPY devraient recourir aux options pour protéger leur risque baissier. Une intervention pourrait effacer des semaines de gains de portage en quelques heures, rendant les puts de couverture un coût nécessaire de l’activité.
