Le yen est resté scotché autour de 160,00 par dollar américain, même après le relèvement du taux directeur de la Banque du Japon (BoJ) à 1,00%. Cette décision, une hausse de 25 points de base, a porté les coûts d’emprunt à leur plus haut niveau depuis plus de trois décennies, mais la réaction des prix est restée limitée, le changement ayant été largement anticipé. La BoJ a également mis en avant des risques haussiers sur l’inflation et détaillé des ajustements à ses plans d’achats d’obligations à long terme.
MUFG a estimé qu’un guidage abondant avant la réunion avait atténué la réaction du marché, tandis que les pressions inflationnistes domestiques étaient alimentées par une transmission plus rapide des prix mondiaux de l’énergie. La banque a aussi évoqué le projet de la BoJ de suspendre la réduction progressive de l’assouplissement quantitatif à partir de l’exercice 2027, une posture susceptible de maintenir la devise sous pression jusqu’à de nouveaux resserrements et de conserver l’USD/JPY au-dessus de 160,00, augmentant la probabilité d’une nouvelle intervention. Société Générale a décrit 1,00% comme la borne basse du taux neutre du Japon et a tracé une trajectoire de hausses trimestrielles de 25 pdb vers un taux terminal de 2% d’ici la fin de l’an prochain, tout en évoquant par ailleurs un point d’arrivée à 2,00% d’ici fin 2027.
Faiblesse du yen à court terme et opportunités de trading
Étant donné que la hausse de taux de la Banque du Japon était entièrement intégrée, nous pensons que le yen restera sous pression à très court terme. Le large différentiel de taux entre les États-Unis et le Japon continue de favoriser le dollar, rendant les stratégies de portage (carry trades) attractives. Il faut donc envisager que tout repli de l’USD/JPY trouvera probablement des acheteurs, avant qu’une trajectoire de politique monétaire plus nette ne soit établie par la banque centrale.
Pour les prochaines semaines, nous jugeons prudentes des stratégies sur options qui tirent parti d’un USD/JPY évoluant en range ou légèrement orienté à la hausse. Les données de la Commodity Futures Trading Commission montrent que les positions spéculatives nettes vendeuses sur le yen demeurent proches de sommets historiques, ce qui suggère que le scénario le plus probable reste une poursuite de la faiblesse. Cet environnement plaide pour l’achat d’options d’achat (calls) à court terme sur l’USD/JPY, avec des strikes au-dessus du seuil de 160,00.
Cependant, nous devons rester extrêmement vigilants face au risque d’intervention des autorités, surtout avec une devise qui gravite autour de 160,00. Le ministère japonais des Finances a dépensé un montant record de 9,8 trillions de yens en interventions en avril et mai 2024, un précédent historique clair quant à sa volonté d’agir de manière décisive. Cette menace d’une appréciation soudaine et marquée du JPY rend risquée la détention de positions vendeuses « au comptant » sur le yen et renforce l’intérêt des options pour borner le risque ou pour trader la volatilité.
Perspectives à moyen terme et positionnement pour une reprise du yen
À un horizon plus lointain, la préoccupation de la banque centrale vis-à-vis de l’inflation — l’inflation sous-jacente (core CPI) s’établissant récemment à 2,2% — indique que ce relèvement n’est que le début d’un cycle plus long. La trajectoire projetée vers un taux directeur de 2,00% réduira progressivement l’avantage de rendement du dollar. Nous devrions commencer à nous positionner en vue de ce retournement en acquérant à faible coût des options de vente (puts) de maturité plus longue sur l’USD/JPY, afin de nous préparer à une reprise du yen à moyen terme.
