Le yen a poursuivi sa glissade mercredi, s’enfonçant davantage au-delà de 160,00 pour un dollar américain, un seuil souvent associé à une possible action de Tokyo, et la paire USD/JPY a dépassé 160,50 après l’annonce de l’hospitalisation du gouverneur de la Banque du Japon, Kazuho Ueda. Un communiqué de la BoJ n’a fourni aucun détail sur son état, mais a indiqué qu’il manquera la réunion de politique monétaire des 15-16 juin ; le vice-gouverneur Ryozo Himino assurera l’intérim, tandis que le vice-gouverneur Shinichi Uchida tiendra la conférence de presse post-décision.
Les marchés s’attendent globalement à ce que la BoJ durcisse sa politique de 25 points de base la semaine prochaine, portant le taux directeur à 1 %, son plus haut niveau en plus de 30 ans, l’attention se portant également sur les indications concernant de nouveaux resserrements alors que le yen reste faible. Les autorités japonaises auraient dépensé 11 700 milliards de yens, soit environ 73,14 milliards de dollars, le 30 avril pour soutenir la devise, même si l’effet s’est avéré de courte durée. La pression a aussi été attribuée à des prix du pétrole élevés et à des rendements relativement faibles des obligations d’État japonaises, à mesure que se renforcent les anticipations de hausses de taux de la Réserve fédérale ; plus tard, les données de mai sur l’IPC américain devraient montrer une inflation à un plus haut de trois ans, un contexte susceptible de tirer vers le haut les rendements des Treasuries et le dollar.
Volatilité et réactions du marché à l’hospitalisation de M. Ueda
Nous surveillons l’USD/JPY au-dessus de 160,50, un niveau qui suscite de fortes inquiétudes de la part des autorités japonaises. L’hospitalisation soudaine du gouverneur Ueda introduit un degré élevé d’incertitude à l’approche de la réunion de politique monétaire cruciale de la semaine prochaine. Cela a entraîné une flambée de la volatilité implicite à une semaine sur les options USD/JPY au-delà de 15 %, un niveau qui n’avait plus été observé depuis la dernière alerte d’intervention fin avril.
Tous les regards sont tournés vers les données d’IPC américain attendues plus tard dans la journée, qui constitueront un moteur clé pour le dollar. Après le récent rapport sur l’emploi (Non-Farm Payrolls) faisant état d’un gain solide de 295 000 emplois, les économistes anticipent une progression de l’IPC sous-jacent de mai de 0,4 % sur un mois. Un chiffre égal ou supérieur à cette prévision renforcera probablement l’argumentaire en faveur du maintien d’un biais restrictif de la Réserve fédérale.
Indications prospectives, interventions et stratégies de volatilité
Si une hausse du taux de la Banque du Japon à 1 % est déjà intégrée par le marché, nous nous concentrons davantage sur les indications prospectives qui ressortiront de la conférence de presse. Le ministère des Finances a montré sa volonté d’agir, ayant dépensé près de 12 000 milliards de yens en une seule journée, le 30 avril, pour défendre la monnaie. Ce précédent suggère que toute nouvelle accélération, éventuellement vers 161,00, pourrait se heurter à une intervention soudaine et énergique.
Dans cette perspective, nous estimons qu’une stratégie simple d’achat de call est trop exposée à un retournement brutal en cas d’intervention. Nous privilégions plutôt des spreads haussiers sur calls (bull call spreads), en achetant des calls à 161,00 et en en vendant à 162,50 afin de plafonner à la fois le risque et le gain potentiel. Cette structure permet de profiter d’une poursuite de la dérive haussière tout en limitant les pertes en cas de renforcement soudain du yen provoqué par les autorités.
Pour ceux qui estiment qu’un mouvement significatif est imminent mais qui hésitent sur la direction, l’achat d’un strangle à une semaine constitue une stratégie envisageable. Elle consiste à acheter à la fois un call et un put hors de la monnaie, afin de tirer parti du pic de volatilité attendu autour de la décision de la BoJ et des publications de données américaines. Le niveau élevé de volatilité implicite rend cette opération coûteuse, mais elle couvre le risque d’une surprise majeure dans un sens comme dans l’autre.
