Le yen s’est redressé mercredi depuis des plus bas de cinq semaines face au dollar américain après que la Première ministre Sanae Takaichi a déclaré que Tokyo est prêt à agir contre la faiblesse de la devise. L’USD/JPY a reflué depuis la zone des 160,00 et a touché 159,55 en séance. Elle a qualifié la politique de change d’importante pour soutenir l’économie domestique et a répété qu’une action pouvait être menée à tout moment si nécessaire, dans des propos similaires à ceux entendus avant le mouvement du 30 avril. Takaichi a également indiqué que les transactions non motivées par une demande réelle, y compris l’activité spéculative, augmentent, et elle a évoqué un approfondissement de la coopération internationale, notamment avec les États-Unis, afin de contrer des baisses indésirables du yen.
Plus tôt, la ministre des Finances Satsuki Katayama a déclaré que les autorités répondraient si nécessaire et a laissé entendre que le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, pourrait adopter un ton positif sur les hausses de taux. L’USD/JPY avait chuté d’environ 400 pips le 30 avril lors d’une intervention présumée, avant de se redresser progressivement vers la zone des 160,00. Les moteurs plus larges du yen incluent l’orientation de la politique de la BoJ, l’écart entre les rendements obligataires japonais et américains, ainsi que les variations de l’appétit pour le risque ; l’exposition du Japon en tant qu’importateur de pétrole, les faibles rendements des JGB et l’incertitude sur le resserrement de la BoJ restent également au centre de l’attention. La politique ultra-accommodante de la BoJ de 2013 à 2024 a affaibli le yen, tandis que le changement d’orientation opéré en 2024, conjugué à des baisses de taux ailleurs, a commencé à réduire l’écart de rendement à 10 ans entre les États-Unis et le Japon.
Risques d’intervention et stratégies défensives
Nous surveillons de très près le niveau de 160,00 sur l’USD/JPY, car il semble constituer une ligne claire d’intervention pour les autorités japonaises. Les avertissements verbaux appuyés que nous entendons actuellement sont presque identiques à ceux qui ont précédé des actions directes sur le marché par le passé. Cela rend le maintien de positions longues sur l’USD/JPY extrêmement risqué à cet instant précis.
La pression fondamentale sur le yen demeure considérable en raison du large différentiel de taux d’intérêt entre le Japon et les États-Unis. À ce jour, le rendement du Treasury américain à 10 ans s’établit autour de 3,85 %, tandis que l’emprunt d’État japonais à 10 ans ne rapporte qu’environ 1,10 %. Cet écart significatif de plus de 275 points de base continue d’inciter à vendre le yen pour acheter le dollar, plus rémunérateur.
Il faut se souvenir des interventions du printemps 2024, lorsque les autorités ont dépensé un montant record de 9 790 milliards de yens pour défendre la monnaie. Un mouvement similaire aujourd’hui pourrait provoquer une baisse rapide de 3 à 5 yens de l’USD/JPY, effaçant les gains de toute personne trop fortement endettée à effet de levier. L’histoire montre que ces interventions sont brutales et conçues pour infliger un maximum de douleur aux spéculateurs.
Compte tenu de cette forte probabilité d’un mouvement soudain et violent, nous estimons que l’achat d’options de vente (puts) sur l’USD/JPY constitue une stratégie prudente dans les prochains jours. Cela peut couvrir des positions longues existantes ou servir de pari direct sur un repli provoqué par une intervention. La montée de la volatilité fait des options un outil efficace pour gérer ce risque événementiel spécifique.
La perspective à moyen terme reste haussière
Nous considérons toutefois toute baisse alimentée par une intervention comme une opportunité d’achat potentielle à moyen terme. La Banque du Japon ne resserre sa politique que très progressivement, tandis que le taux directeur de la Réserve fédérale demeure nettement plus élevé. Tant que cet écart de taux d’intérêt ne se réduira pas sensiblement, la trajectoire la plus probable de l’USD/JPY finira par se réimposer à la hausse.
