BNY a indiqué que le won coréen restait sous pression alors même que l’inflation globale en Corée du Sud s’accélérait, une combinaison qui contraint les responsables à arbitrer entre faiblesse de la devise et stabilité des prix. L’inflation a atteint 3,1 % sur un an en mai, son rythme le plus rapide depuis 26 mois, portée par la hausse des coûts du pétrole et par un won plus faible, qui a renchéri les prix à l’importation des produits pétroliers tels que l’essence et le diesel. Dans ce contexte, la Banque de Corée conserve un biais restrictif et des hausses de taux restent envisageables.
En Indonésie, les signaux d’activité ont été contrastés : les données PMI suggèrent des conditions manufacturières fragiles, tandis que l’inflation a surpris à la hausse. Les prix à la consommation ont progressé de 3,08 % sur un an en mai, contre 2,42 % en avril, après la hausse de taux de 50 pdb décidée par Bank Indonesia en mai. Les pressions de prix externes se sont également renforcées : les indices des prix à l’exportation et à l’importation de l’Indonésie pour le T1 ont tous deux nettement augmenté, sur fond d’excédent commercial solide, ce qui complique les perspectives pour la roupie.
Réaction du marché des changes aux données locales
Nous observons une poursuite de la faiblesse du won coréen, ce qui est inhabituel dans la mesure où une inflation élevée devrait soutenir une Banque de Corée plus restrictive. Les chiffres de l’excédent commercial de mai sont récemment ressortis en deçà des attentes en raison du renchérissement des importations d’énergie, contribuant à pousser la paire USD/KRW au-dessus du seuil de 1 380. Nous estimons que l’achat d’options d’achat (call) sur USD/KRW constitue une manière pertinente de se positionner en vue d’une nouvelle dépréciation du won, les pressions externes semblant l’emporter sur la politique monétaire domestique.
Pour l’Indonésie, la situation est complexe : les hausses de taux de Bank Indonesia interviennent alors que des signes de fragilité du secteur manufacturier persistent. Le dernier PMI manufacturier S&P Global de mai a reculé à 51,9, et une légère baisse des réserves de change suggère que la banque centrale défend activement la roupie. Ces données contradictoires rendent des stratégies longues volatilité, telles qu’un straddle d’options sur USD/IDR, plus attrayantes qu’une simple prise de position directionnelle.
Impact de la force du dollar américain et du sentiment global
Cette pression régionale sur les devises ne s’explique pas en vase clos ; elle s’inscrit dans un thème plus large de vigueur du dollar américain. Le maintien des rendements des Treasuries à 10 ans autour de 4,5 % attire des capitaux au détriment des marchés émergents. Ce facteur externe puissant est susceptible de l’emporter sur les actions des banques centrales locales dans les semaines à venir.
L’environnement actuel rappelle la période de 2022, lorsque le durcissement agressif de la Réserve fédérale avait entraîné une faiblesse généralisée des devises des marchés émergents. Historiquement, même lorsque les banques centrales asiatiques relèvent leurs taux, leurs devises peuvent rester sous pression si l’appétit pour le risque mondial se dégrade. Nous nous attendons à ce que ce schéma perdure, ce qui implique de ne pas parier trop vite sur un retournement du won ou de la roupie.
