Les États-Unis ont adjugé des bons du Trésor à 10 ans lors d’une adjudication sur un rendement de 4,538 %, contre 4,468 % lors de la précédente opération. Cette évolution traduit un renchérissement du coût d’emprunt de l’État sur cette maturité, l’adjudication s’étant faite à un niveau supérieur au résultat antérieur.
Le rendement de 4,538 % représente une hausse de 0,07 point de pourcentage par rapport aux 4,468 % de la dernière adjudication. Ce niveau d’adjudication fournit un nouveau point de référence pour la valorisation du Treasury à 10 ans sur le marché secondaire.
Réactions de marché et volatilité attendue
La faible demande lors de l’adjudication à 10 ans, qui a propulsé le rendement à 4,538 %, confirme que le marché exige une prime plus élevée pour détenir de la dette souveraine. Cela signale des préoccupations persistantes sur l’inflation et sur l’ampleur des émissions du Trésor américain. Nous estimons que cela renforce l’idée que les taux resteront élevés plus longtemps que beaucoup ne l’anticipaient.
Dans ce contexte, nous nous positionnons en vue d’une hausse de la volatilité de marché dans les prochaines semaines. L’indice de volatilité du CBOE (VIX) est déjà remonté d’un point bas de 13 à plus de 16, et nous nous attendons à une poursuite de cette tendance à mesure que l’incertitude autour de la prochaine décision de la Fed grandit. Nous envisageons l’achat de puts de protection sur des indices larges comme le S&P 500.
Hausse du dollar, anticipations de baisse de taux et dynamique de l’inflation
Cet environnement de rendements plus élevés rend le dollar américain plus attractif par rapport aux autres devises. Le Dollar Index (DXY) a déjà franchi le seuil de 105,50, et nous anticipons un renforcement supplémentaire, les flux de capitaux recherchant des rendements plus élevés. Nous envisageons des positions longues sur le dollar, notamment face à l’euro et au yen.
Le marché des futures reprice rapidement la probabilité d’une baisse de taux : la probabilité d’une baisse en septembre est passée de plus de 65 % à moins de 30 % au cours du seul dernier mois. Ce changement rapide des anticipations crée une opportunité sur les dérivés de taux. Nous voyons de la valeur dans des positions misant contre des baisses de taux à court terme, comme la vente de contrats futures SOFR.
Cette situation s’appuie sur une inflation tenace : le dernier rapport sur l’IPC (CPI) a montré que l’inflation sous-jacente continue d’augmenter à un rythme annualisé de 3,5 %, bien au-dessus de l’objectif de la Fed. Cela rappelle la dynamique observée en 2023, lorsque le marché avait trop tôt intégré un pivot de politique monétaire que les données ne validaient pas. Nous devons donc rester positionnés sur une Réserve fédérale restrictive et éviter de courir après des rallyes fondés sur l’espoir.
