L’inflation en zone euro bénéficie d’un répit à court terme grâce au repli des prix du pétrole vers des niveaux proches de l’avant-guerre, ce qui réduit les risques extrêmes pour la croissance, l’inflation et la volatilité des taux. Malgré tout, le rythme de désinflation est jugé trop lent pour infléchir la posture restrictive de la Banque centrale européenne. Les données de début juin en provenance d’Espagne et de Belgique suggèrent une possible première baisse de l’IPCH de la zone euro depuis le début de la guerre, les prochaines publications étant attendues en Allemagne et pour l’ensemble de l’union monétaire.
L’énergie devrait être le principal moteur de cette inflexion, l’inflation globale de la zone euro étant attendue en ralentissement à 3,0% contre 3,2%, tandis que l’inflation sous-jacente est projetée à 2,5%. Le diagnostic sur les pressions de fond demeure incertain, la BCE insistant sur le fait que l’inflation des services continue de se renforcer. Les mouvements du pétrole en début de semaine pourraient brouiller le message envoyé par les statistiques nationales, tandis que les violations de cessez-le-feu au Moyen-Orient maintiennent le risque de nouveaux chocs énergétiques au premier plan. Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a indiqué qu’un accord de paix rendrait les scénarios défavorables moins probables, tout en avertissant qu’un choc sur les prix de l’énergie peut élargir la dynamique inflationniste et que l’inflation de l’alimentation, des biens et des services présente des risques haussiers.
Repli du pétrole et perspectives de politique monétaire de la BCE
Nous anticipons une baisse potentielle de l’inflation en zone euro, principalement en raison du repli des prix du pétrole. Le Brent s’échange désormais autour de 85 dollars le baril, contre plus de 100 dollars plus tôt cette année, ce qui devrait alléger la pression sur les chiffres d’inflation globale. Toutefois, la Banque centrale européenne reste préoccupée par les pressions sous-jacentes et a peu de chances d’assouplir sa posture restrictive à ce stade.
La BCE invite à ne pas s’emballer, estimant que l’inflation dans les services continue de se renforcer. Les données récentes montrant des salaires négociés en hausse de plus de 4,5%, la banque craint que cela ne maintienne une inflation sous-jacente plus persistante plus longtemps. Cela suggère que la BCE maintiendra des taux d’intérêt plus élevés que ce que le marché anticipe actuellement.
Opportunités de marché et gestion des risques
Pour les intervenants sur dérivés, cela crée une opportunité sur les marchés de taux. Le marché pourrait être trop prompt à intégrer des baisses de taux sur la seule base du recul du pétrole. Nous estimons qu’il existe de la valeur dans des positions misant sur le maintien de taux courts élevés — comme ceux implicites dans les futures Euribor — jusqu’à la fin de l’année et au début de 2027.
Cette divergence entre une inflation globale en baisse et une banque centrale restrictive est propice à la volatilité. Nous anticipons des marchés heurtés ; dans ce contexte, l’achat d’options sur des indices comme l’Euro Stoxx 50 paraît prudent, l’indice de volatilité V2X évoluant sous 20, ce qui suggère une certaine complaisance. Des stratégies similaires sur des paires de devises comme l’EUR/USD pourraient également bien fonctionner, alors que les opérateurs débattent de la trajectoire des taux.
Il convient aussi de surveiller de près les prix du pétrole, toute escalade des tensions géopolitiques pouvant rapidement inverser le repli récent. Le marché semble sous-évaluer le risque de perturbations de l’offre évoqué dans des rapports récents. L’achat d’options d’achat bon marché, très hors de la monnaie, sur le Brent pourrait constituer une couverture judicieuse contre une hausse inattendue des prix dans les prochaines semaines.
