Réaction du marché et échanges en fourchette
Le GBP/USD a progressé de plus de 1% mercredi après un cessez-le-feu de deux semaines négocié par le Pakistan, atteignant environ 1,3485. Le mouvement s’est ensuite essoufflé, la paire revenant vers 1,3400, tandis que JD Vance a parlé d’une « trêve fragile » et qu’Israël a lancé sa plus grande attaque contre le Liban depuis le début de la guerre, en précisant que le front Hezbollah était exclu. Les données britanniques publiées mercredi ont été faibles. Les prix immobiliers Halifax ont reculé de 0,5% sur un mois en mars, contre un consensus de +0,1%. Le PMI de la construction (un indicateur d’enquête auprès des entreprises du secteur; sous 50, il signale une contraction de l’activité) est ressorti à 45,6. Le solde RICS des prix de l’immobilier (différence entre la part d’agents constatant des hausses et celle constatant des baisses) a chuté à -23%, au plus bas depuis début 2024. Mardi, Donald Trump a accepté une trêve de deux semaines, liée à la réouverture par l’Iran du détroit d’Ormuz (passage maritime stratégique pour le transport de pétrole). Il a déclaré que les États-Unis avaient atteint leurs objectifs militaires et qualifié la proposition iranienne en 10 points de « base exploitable ».Conséquences pour le positionnement et la couverture
La faiblesse de l’immobilier et de la construction au Royaume-Uni en mars 2025 a constitué un signal avancé (un indicateur qui tend à bouger avant l’économie globale) du ralentissement qui a suivi. La croissance du PIB britannique a à peine atteint en moyenne 0,2% sur les quatre derniers trimestres. Même si l’inflation a reculé à 3,1%, elle reste au-dessus de l’objectif de la Banque d’Angleterre. Ce manque de dynamisme pèse sur la livre et limite un potentiel de hausse important. Les titres géopolitiques font grimper de façon difficile à prévoir la volatilité implicite (volatilité anticipée par le marché, déduite des prix des options). Cela rend risquées les stratégies « short volatilité » (parier sur une baisse de la volatilité, souvent en vendant des options). Sur le marché des options, la volatilité implicite à un mois sur GBP/USD est élevée à 8,5%, au-dessus de la moyenne de 7,2% sur cinq ans. Dans ce contexte, acheter des options de vente (« put », qui gagnent de la valeur si le taux de change baisse) pour se couvrir contre une rechute rapide paraît plus prudent que vendre de la prime (encaisser le prix de l’option) pour profiter de la « decay » (érosion de la valeur temps d’une option au fil des jours). Nous traitons toute reprise d’efforts diplomatiques États-Unis–Iran avec une grande prudence, en la considérant davantage comme une occasion de vendre une hausse de la devise (vendre après un rebond) plutôt que de la suivre (acheter en espérant que la hausse continue). La corrélation (lien statistique) entre une hausse des prix du pétrole et une livre plus faible s’est aussi renforcée depuis que le détroit d’Ormuz est devenu un point clé des négociations l’an dernier. Dans les prochaines semaines, nous suivrons de près les contrats à terme sur le Brent (prix du pétrole pour livraison future). Un passage au-dessus de 95 dollars le baril serait interprété comme un signal pour renforcer des positions baissières sur le GBP/USD.
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