La vigueur de la croissance suisse et les bonnes lectures des PMI n’ont pas débouché sur des anticipations de resserrement à court terme de la Banque nationale suisse (BNS), l’inflation restant contenue et la politique monétaire demeurant orientée contre une appréciation excessive du franc. L’IPC global a progressé de 0,6% sur un an en avril, tandis que l’inflation sous-jacente s’est établie à 0,3% sur un an, ce qui maintient un environnement macroéconomique compatible avec une attitude patiente sur les taux.
En mars, la BNS a indiqué que l’inflation devrait accélérer davantage au cours des prochains trimestres en raison de la guerre en Iran, et a également affirmé que sa volonté d’intervenir sur le marché des changes s’était renforcée. Depuis la dernière séance de bourse de février, le CHF est la troisième devise la moins performante du G10, un mouvement cohérent avec une demande limitée de valeurs refuges dans un contexte de taux bas et de banque centrale plus encline à intervenir. Les marchés continuent de surveiller la perspective d’un accord de paix et les signes d’une réouverture du détroit d’Ormuz, où l’incertitude pourrait encore raviver la demande pour les actifs perçus comme refuges.
Politique de la BNS, faiblesse du CHF et stratégies sur la volatilité
Compte tenu de la très faible inflation en Suisse, avec un taux global de seulement 0,6% en avril, nous voyons peu de raisons pour que la Banque nationale suisse modifie son biais accommodant. La banque centrale a clairement signalé sa volonté accrue d’intervenir sur le marché des changes afin d’affaiblir le franc. Cela a efficacement plafonné la force du franc, qui figure ainsi parmi les plus mauvais élèves du G10 depuis fin février.
Cet environnement suggère que la vente de volatilité sur le franc suisse pourrait constituer une stratégie profitable dans les prochaines semaines. Avec un EUR/CHF actuellement stable autour de 0,9850, la BNS a démontré sa capacité à établir un plancher sur la paire, limitant l’appréciation du franc. La volatilité implicite sur les options à un mois reste contenue autour de 4,5%, offrant une opportunité de capter de la prime en vendant des calls sur le franc.
Risques liés aux tensions géopolitiques et approches de couverture
Il convient toutefois de rester vigilant face au risque géopolitique significatif lié à la guerre en Iran. Toute escalade, en particulier autour du détroit d’Ormuz, pourrait provoquer un afflux soudain vers le franc en tant que valeur refuge, prenant le pas sur les efforts de la BNS. Il suffit de se rappeler le début du conflit en Ukraine, début 2022, lorsque l’EUR/CHF avait chuté de 1,04 à sous la parité en l’espace de quelques semaines.
Nous estimons donc qu’une approche prudente consiste à structurer des positions qui profitent de la stabilité actuelle tout en se couvrant contre un choc soudain. Cela peut passer par l’achat d’options de vente (puts) bon marché, hors de la monnaie, sur des paires comme l’EUR/CHF ou l’USD/CHF. Ces positions jouent le rôle d’une assurance à faible coût, avec un potentiel de gain significatif si les tensions géopolitiques s’emballent et déclenchent une ruée vers la sécurité via le franc.
