Le Forum de la BCE à Sintra se tient du 29 juin au 1er juillet et, s’il est généralement centré sur de grandes questions structurelles plutôt que sur des signaux de politique monétaire à court terme, la table ronde de mercredi est cette année sous les projecteurs : le président de la Fed, Kevin Warsh, y effectuera sa première apparition publique hors des États-Unis depuis sa prise de fonctions et depuis la présidence de son premier FOMC en juin. Il partagera la scène avec Christine Lagarde, Andrew Bailey et Tiff Macklem à 13h00 GMT, dans le cadre du thème « Façonner l’avenir de l’Europe : innovation, croissance et stabilité », qui renvoie à des débats sur l’innovation, la productivité, la stabilité financière et la croissance de long terme.

En juin, le FOMC a maintenu le taux des fed funds dans une fourchette de 3,5 % à 3,75 %, et Warsh a indiqué que l’inflation restait au-dessus de l’objectif de 2 %, tout en soulignant l’engagement unanime en faveur de la stabilité des prix et en présentant la politique monétaire comme le principal déterminant de l’inflation. Il a également raccourci le communiqué, supprimé les indications prospectives (« forward guidance ») et refusé de donner des indications sur les décisions de taux à venir, déplaçant l’attention vers le ton et la formulation plutôt que vers des engagements explicites. Cette approche accroît la probabilité que les marchés dissèquent toute remarque sur la croissance, le marché du travail, le taux neutre, la politique de bilan, les données alternatives et l’IA, avec quatre décideurs issus de l’ère des crises réunis sur la même scène, sur fond d’inflation, de dette, de valorisations tendues et de risques pour la stabilité financière liés à l’IA.

Les marchés scrutent la communication de Warsh et la volatilité de l’événement

Cette semaine, notre attention est entièrement tournée vers le forum des banques centrales à Sintra, au Portugal. L’événement clé est la table ronde du président de la Fed, Kevin Warsh, qui constitue sa première grande apparition sur la scène internationale. Nous estimons qu’il s’agit d’un événement « tradable » précisément en raison de son nouveau style de communication, moins prévisible.

Avec une inflation Core PCE ressortie récemment à un niveau toujours élevé de 3,1 %, tout indice sur la détermination de la Fed à combattre les tensions sur les prix est crucial pour les marchés. L’ajout récent de 210 000 emplois montre que l’économie peut probablement absorber une politique restrictive, ce qui confère à Warsh un biais hawkish. Nous sommes donc positionnés pour de la volatilité autour de ses commentaires mercredi.

Le principal défi est que Warsh a cessé de fournir des indications prospectives, ce qui nous oblige à analyser son ton et son choix de mots. Un ton ferme sur l’inflation conforterait notre scénario d’appréciation du dollar et de hausse des rendements obligataires. Le rendement du Treasury à 2 ans évolue déjà près de 3,9 %, signe que le marché est préparé à une posture restrictive.

Stratégies d’options et implications de trading

Cette incertitude rend les stratégies via options particulièrement attractives au cours des prochaines semaines. Avec un indice VIX qui gravite autour de 18, les marchés d’options intègrent des mouvements potentiels, et nous voyons de la valeur à acheter des straddles ou des strangles sur les principales paires de devises comme l’EUR/USD. Toute surprise de Warsh pourrait déclencher un mouvement significatif, de nature à plus que compenser la prime payée.

Nous nous souvenons comment le bref discours du président de la Fed, Jerome Powell, à Jackson Hole en 2022 avait réinitialisé les anticipations de marché, et cette apparition à Sintra pourrait produire un effet similaire. Si Warsh se contente de répéter son discours ferme sur l’inflation, cela pourrait provoquer un repli des actifs risqués. À l’inverse, s’il met davantage l’accent sur les risques de croissance, nous pourrions assister à un retournement rapide, pesant sur le dollar et soutenant les futures sur actions.

Notre attention portera aussi sur sa formulation précise concernant la stabilité financière, notamment au regard des valorisations d’actifs dans le boom actuel de l’IA. Toute discussion sur le taux neutre ou sur le bilan de la Fed pourrait entraîner des ajustements plus loin sur la courbe des taux. À ce stade, nous recommandons aux traders de rester agiles et de se préparer à une volatilité accrue.